金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)研究

　　摘 要：隨著金融實務(wù)界與理論界對系統(tǒng)性金融風險的不斷深入研究，“溢出效應(yīng)”也得到了越來越廣泛的關(guān)注。自VaR模型、CAVaR模型、CoVaR模型相繼提出之后，金融實務(wù)界與理論界的各種研究成果層出不窮，本篇論文在借鑒這些研究成果的基礎(chǔ)上對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)作了研究，望有所幫助。
　　關(guān)鍵詞：金融行業(yè) 系統(tǒng)性 金融風險 溢出效應(yīng) 研究
　　自改革開放政策實施以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟的不斷提高，我國逐漸成為全球重要的經(jīng)濟體，我國的金融行業(yè)也得到了快速發(fā)展。盡管在目前為止我國還沒有出現(xiàn)過嚴重的金融危機，但是，隨著市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化、對外開放程度的不斷提高，我國的金融市場勢必會遭受國外金融危機所帶來的沖擊。不管是虛擬經(jīng)濟還是實體經(jīng)濟，在國際型金融危機的沖擊之下，全球各國都不能做到獨善其身。因此，我國提高了對系統(tǒng)性金融風險的關(guān)注程度以及研究力度。
　　一、金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)研究
　　隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融行業(yè)也得到了快速發(fā)展，各種金融機構(gòu)逐漸走向成熟，金融機構(gòu)間的合作也日益密切，由原來的分業(yè)經(jīng)營逐漸向著混業(yè)經(jīng)營的方向發(fā)展。在這樣的背景下，某一個子行業(yè)或者是某一金融機構(gòu)一旦出現(xiàn)危機，就會通過各種渠道向與其相關(guān)的其他金融行業(yè)進行擴散，甚至會擴散到整個金融市場中，對實體經(jīng)濟造成嚴重的影響，經(jīng)濟危機也會隨之形成。2013年我國的“錢荒”現(xiàn)象以及近幾年來頻頻發(fā)生的信托兌付危機，反映出我國的金融行業(yè)之間具有著非常復雜的資產(chǎn)負債關(guān)系。因此，社會各界加強了對系統(tǒng)性金融風險的關(guān)注程度以及研究力度。
　　系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)研究的關(guān)鍵問題之一是風險溢出效應(yīng)的測度問題。1963年鮑莫爾提出了VaR模型，自上世紀90年代G30將其應(yīng)用于金融風險及評估之后，VaR方法短時期內(nèi)就在風險測量中得到了發(fā)展非�？斓膽�(yīng)用。但是，隨著應(yīng)用發(fā)展，其內(nèi)在局限性被逐漸地暴露出來。第一，不能對金融機構(gòu)間的風險溢出方向、情況進行準確地捕捉；第二，不能涵蓋極端風險。在發(fā)生次貸危機之后，為了建立金融風險溢出效應(yīng)的測度方法與分析模型，羅伯特·弗里·恩格爾采用了CAVaiR方法，以分數(shù)回歸作為基礎(chǔ)對不同金融風險外溢情況進行研究。在此基礎(chǔ)上，一些專家學者構(gòu)建了CAVaR模型，該模型能夠?qū)�金融機構(gòu)間的風險溢出方向、情況進行捕捉與度量。2008年，艾德里安和布倫納邁爾首次提出了CoVaR，CoVaR是將溢出風險與無條件風險進行綜合的總風險，其中“Co”所代表的是傳染性以及條件性，指的是某一遭受極端風險的金融市場、某一金融機構(gòu)對其他金融市場、金融機構(gòu)所導致的風險損失值。但是，CoVaR具有一個非常大的缺陷——不具有可加性，這也就是說就算將金融系統(tǒng)中的所有CoVaR個體進行相加，也無法得到整個系統(tǒng)的“VaR”，但是，即便如此，CoVaR還是憑借著其能夠準確地、有效地度量金融風險溢出效應(yīng)而得到了廣泛的應(yīng)用。例如，毛菁等通過應(yīng)用CoVaR，在《銀行業(yè)與證券業(yè)間風險外溢效應(yīng)研究——基于CoVaR模型的分析》一文中對我國證券業(yè)、銀行業(yè)間的金融風險溢出做了實證研究，并表明了我國證券業(yè)、銀行業(yè)之間具有非常大的風險溢出效應(yīng)。楊有振等人對我國上市商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險溢出效應(yīng)作了研究。高國華等人則在《銀行系統(tǒng)性風險度量——基于動態(tài)CoVaR方法的分析》一文中對我國十四家上市銀行對系統(tǒng)性金融風險的貢獻度作了測算與研究。陳建青等人則在《金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)研究》這一論文中，在CoVaR的基礎(chǔ)上，建立了動態(tài)CoVaR模型以及靜態(tài)CoVaR模型，通過市場數(shù)據(jù)的利用，在特定風險損失的條件下，捕捉銀行業(yè)、保險業(yè)以及證券業(yè)之間的風險溢出程度，并研究、分析了某一金融機構(gòu)在受到風險損失的時候，對與其相關(guān)的金融機構(gòu)所產(chǎn)生的影響。其中，靜態(tài)CoVaR模型的數(shù)學公式表示如圖1所示，在公式中，C（Xi）所表示的是機構(gòu)i處于極端風險X下，在此處表示的是Xj處于VaRjq極端狀態(tài)之中。在風險溢出方面機構(gòu)i對機構(gòu)j的大小則如圖2所示公式進行計算。并在靜態(tài)CoVaR模型的基礎(chǔ)上建立“滾動窗口”，從而構(gòu)建了動態(tài)CoVaR模型，對金融行業(yè)在不同時間段的風險邊際溢出效應(yīng)的動態(tài)變化進行研究。
　　二、相關(guān)建議
　　本篇論文就如何更加有效地對系統(tǒng)性金融風險進行監(jiān)控和防范提出了下面幾點建議：
　　1.監(jiān)控和防范的差異化。以經(jīng)濟周期性作為主要根據(jù)，應(yīng)該差異化地對金融行業(yè)間不同風險水平的風險外溢情況加以監(jiān)控與防范。首先，就常規(guī)風險而言，應(yīng)該以金融市場繁榮程度與風險外溢效應(yīng)之間的相關(guān)性作為主要依據(jù)，在市場繁榮期加強對風險外溢的監(jiān)控力度，從而可以在金融危機事件發(fā)生之前就進行有效的防范。在金融危機事件發(fā)生之后通過有效抑制風險外溢渠道，可以有效減輕金融危機沖擊，從而使金融危機加快完結(jié)。其次，極端風險，極端風險與常規(guī)風險相對來說，增加了風險外溢方向、風險外溢程度不確定性，不管在什么狀態(tài)的經(jīng)濟形勢下，都應(yīng)對極端風險加強防范力度。
　　2.建立風險預警體系。建立風險預警體系時，應(yīng)當有效借鑒風險外溢效應(yīng)的靈敏性。從風險外溢效應(yīng)發(fā)生變動的時間點上來講，金融行業(yè)中的保險業(yè)對其他行業(yè)的影響具有滯后性，而金融行業(yè)中的銀行業(yè)對其他行業(yè)的影響具有超前性。因此，在對金融行業(yè)間不同風險水平的風險外溢情況進行預警時，應(yīng)當將關(guān)注重點放在銀行業(yè)在風險外溢方面對其他行業(yè)的影響變動情況。此外，還應(yīng)重視保險業(yè)在風險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響，我國保險業(yè)的發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)出了不斷提高的趨勢，保險業(yè)在風險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響也在日益增強。在這樣的前提下，為了對金融風險進行有效防范，保證金融市場的整體穩(wěn)定，級應(yīng)該重視保險業(yè)在風險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響，并加以監(jiān)控和防范。
　　3.對增強循環(huán)鏈加強監(jiān)控和防范。對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險外溢情況進行有效控制，就應(yīng)加強對增強循環(huán)鏈加強監(jiān)控和防范。增強循環(huán)鏈指的是在金融風險得到加劇時，保險至銀行、證券至保險、銀行至證券增強了邊際溢出效應(yīng)，從而形成了“銀行——證券——保險——銀行”這一增強循環(huán)鏈，其具有閉合性，從而加速了金融風險在行業(yè)間的傳染，使整體風險水平得到了提高。針對這樣的狀況，在金融危機發(fā)生的前期，對風險效應(yīng)增強循環(huán)鏈加強監(jiān)控和防范力度，從而能夠有效降低系統(tǒng)性金融風險在行業(yè)間的傳染程度。
　　三、結(jié)語
　　綜上所述，本篇論文主要對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風險溢出效應(yīng)作了淺要的分析與研究，并提出了如何對系統(tǒng)性金融風險進行有效監(jiān)控和防范的幾點建議，以期對相關(guān)研究以及實踐工作有所幫助。
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　　作者簡介：萬楊（1988—），女，漢族，江蘇南通人，云南財經(jīng)大學研究生。

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