個人如何走出債務困境【美元陷阱\債務武器與中美金融困境】

　　摘要　中美金融關系已經成為中美關系的重要組成部分，而“美元陷阱”和“債務武器”是其中最為引人注目的議題。前者體現(xiàn)了中國對美國的重要關切，后者反映了美國對中國的深刻擔憂。兩者共同構成了中美金融關系的兩大核心，并形成了在國際政治和國際經濟領域的中美金融關系戰(zhàn)略困境。中國要主動思考走出困境的政策選擇。
　　關鍵詞　美元陷阱　債務武器　戰(zhàn)略困境　金融關系
　　中圖分類號：D82
　　文獻標識碼：A
　　文章編號：1005－4812(2010)04－0072－79
　　
　　最近幾年，中美金融關系日益成為中美關系的重要組成部分。隨著全球金融危機的爆發(fā)和演化，金融關系在中美關系中的重要性更為凸顯。這種重要性集中體現(xiàn)在兩個方面：一方面是議題重要性，金融關系毫無疑問已經成為中美之間的最重要議題之一；另一方面是戰(zhàn)略重要性。考慮到金融在現(xiàn)代經濟中的中心地位及其對國家安全的重要影響，對中美金融關系的處理妥當與否直接影響到國家的根本利益。
　　當前，在諸多中美金融關系議題中，最引人關注的話題是“美元陷阱”和“債務武器”。前者體現(xiàn)了中國對美國的重要關切，后者反映了美國對中國的深刻擔憂，兩者互相糾纏，成為中美金融關系的兩大核心，并形成在國際政治和國際經濟領域的中美金融關系雙重戰(zhàn)略困境。
　　
　　一、美元陷阱：中國對美國的重要關切
　　
　　中美金融關系中的美元陷阱，是指中國擔心其所持有的美元資產將因為事實上的美元特殊地位以及美國對這種特殊地位的利用而遭到嚴重損害或威脅。這個術語有三個關鍵內容：其一為中國所持有的美元資產；其二是美元的特殊地位以及美國對美元特殊地位的利用；其三是美元資產遭受嚴重損害。
　　一，中國所持有的美元資產。這主要是指中國在美國投資、以美元計價的資產。理論上，它主要由三部分組成：美國國債、美國政府機構債券以及美國公司債券和股票。據美國學者統(tǒng)計，到2009年3月份，中國所持有的美元資產總共1.5萬億美元，其中83％以美國國債和聯(lián)邦政府機構債券的形式存在，為1.25萬億美元。其余的17％以公司債券和股票等形式存在。筆者本人對中國所持有的美國國債以及機構債券的估計與其基本上一致，大體上在1.2萬億美元左右。這是一筆巨大的資產，相當于中國2009年12月底23991億美元外匯儲備的50％，2009年4.9萬億美元GDP的25％。
　　二，美元的特殊地位以及美國對美元特殊地位的利用。之所以說美元地位特殊，在于其不僅本質上充當著世界儲備貨幣和結算貨幣，而且同時是只受美國政府控制的貨幣。美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)決定著美元的發(fā)行和利率，而美國財政部則是美元匯率的最大影響者。換言之，美國政府本身可以根據自身的需要決定世界貨幣――美元的對內和對外價值。正是由于這種特殊性的客觀存在，美國政府可能會對其加以利用，以實現(xiàn)和維護美國本國的經濟和外交上的戰(zhàn)略目標。這并非沒有先例。僅就改變美元匯率而言，就有1985年“廣場協(xié)議”后美元對日元匯率的劇烈改變，克林頓政府后期所宣布的強勢美元政策以及小布什總統(tǒng)兩屆任期實際奉行的美元貶值政策。這些事例的共同特點表現(xiàn)為美國從自身利益出發(fā)，通過制定政策來改變美元匯率，以實現(xiàn)美國當時的經濟或外交政策目標。這些舉措對美國本身、相關國家以及世界經濟產生了重大影響。
　　三，中國所持美元資產受到嚴重損害。考慮到中國政府所持美元資產的巨額數(shù)量以及美國政府在美元政策上并不良好的歷史信用，中國政府確實有理由擔心中國所持美元資產受到嚴重損害。在美國金融危機惡化后，中國高層向美方明確傳達了這一擔心。中國政府總理溫家寶在2009年3月份的招待會上，公開向記者表示“再次重申要求美國保持信用，信守承諾，保證中國資產的安全�！倍�王岐山副總理也透露，當中國購買的美國兩房債券出現(xiàn)問題的時候，中國政府高度重視和當時美國的財長保爾森保持密切溝通，力圖確保資產安全。但實際上，這里的擔心只涉及了美國在政府層面對于中國所持美元資產的態(tài)度和公開政策。美國政府的保證也是只涉及美元資產的帳面價值以及利息收益等名義收益。而從具體的市場層面看，目前的情況是美元資產的相對損失已經產生。2009年前11個月中國平均持有美國國債7798億美元，而同期美元實際匯率指數(shù)貶值5.4％，那么理論上中國所持有的美元資產因此就損失了663億美元。這是美元對其它主要貨幣的實際貶值幅度。如果考慮到自2005年7月以來美元對人民幣的貶值程度，那么理論計算后的損失將會更加觸目驚心。
　　更為嚴重的是，對于美元匯率，中國政府并沒有有效手段可對其加以影響，只能被動地接受其變化結果。而且美元匯率并不是完全由市場決定的。美國政府盡管一直強調美元匯率由市場自由決定，淡化政府這一有形因素的影響，但美國政府對于美元匯率的公開表態(tài)和干預操作將會直接影響美元匯率的走向。在這個意義上，美國政府完全可以通過主導美元匯率的變化來影響中國政府所持有美元資產的相對收益。不幸的是，盡管美國政府宣稱保護中國資產安全，但因為美元匯率的變化所導致的實際損失已經造成。
　　除了上述經濟意義上的美元資產損失之外，美元陷阱還隱含著另外一層更為重要的政治和戰(zhàn)略意義。假如未來中美關系交惡，中國政府的外交政策被認為非常不符合甚至嚴重侵害了美國國家利益，美國政府有可能以中國持有的巨額美元資產為“人質”，脅迫中國政府放棄或者修正原有政策。這并非不可能。美國同樣有以他國金融資產作為外交手段的先例。1956年，英國為了維護其在蘇伊士運河的利益，聯(lián)合法國發(fā)動了蘇伊士運河戰(zhàn)爭，這被認為嚴重損害了美國利益。艾森豪威爾政府因此警告英國，如果英國不撤軍，美國將會阻攔其取回存于國際貨幣基金組織的本國儲備資產。美國此舉成功迫使英國停火并從蘇伊士運河撤軍。蘇伊士戰(zhàn)爭的失敗加速了英國的衰落，使其不得不開始依靠美國才能夠在全世界發(fā)揮影響力或保護自己的利益。
　　考慮到美國政府不會忽視中國的崛起對美國國家利益和國際地位的可能嚴峻挑戰(zhàn)，以及美國政府必然會采取相應戰(zhàn)略應對和防范，美國對華戰(zhàn)略制定在邏輯上不可能不瞄準中國所持有的美元資產及其所具有的戰(zhàn)略意義。這要求中國政府必須從政治和安全角度來審視其所持有美元資產的陷阱問題。
　　
　　二、債務武器：美國對中國的深刻擔憂
　　
　　當中國關切所持美元資產是否會遭受損失時，中國所持有的美元資產同樣在美國也引起了廣泛且嚴重的擔憂。不少美國學者和政策制定者對中國的美元資產保持了公開的警惕�？紤]到中國所持有的美元資產主要以美國國債為主，而非如其他外國投資者一樣以美國公司股票和債券為主，而且決定權掌握在中國政府而非市場行為體手中，這種投資組合及控制方式被認為破壞力更大，構成中國對美國政府的一種債務武器。將有可能對其國家經濟的健康發(fā)展以及國家安全形成可怕的威脅。
　　具體來說，中國的債務武器可以從使用手段、潛在影響和戰(zhàn)略目標三方面衡量。
　　一，使用手段。中國所持債務武器的使用手段可分為停止顯著增持和減持兩種。停止顯 著增持意味著中國不再像過去幾年所表現(xiàn)出來的趨勢那樣，單向地巨額購買美國國債，而是把持有的美國國債水平穩(wěn)定在現(xiàn)有的數(shù)量，小幅波動�？紤]到金融危機期間美國仍然需要大量來自中國的資金支持，這將被認為是一種變相但較為溫和地使用債務武器的方式。比停止顯著減持更為有力的是中國對美國國債進行減持。在減持這一選項中，又包含緩慢有序減持以及突然大幅減持。前者通�？梢灶A期且漸進發(fā)生，對美國經濟雖然會帶來一定的負面影響，但這種影響將會可控和可以接受。事實上，美國真正擔心的是中國對美國國債沒有預兆的突然大量拋售�？紤]到中國所持有美國國債的數(shù)量及比重，如果在某種特定情形下。中國政府決定大幅減持其持有的美國國債，將會對美國造成嚴重傷害。
　　二，潛在影響。中國拋售美國國債，將至少會給美國的利率、美元匯率和資本市場等美國經濟核心領域帶來巨大沖擊。在利率方面，因為中國所持美國國債利率較低，且以長期國債為主，這極大地有助于美國保持一個較低的利率水平。據計算，在2006年，如果中國不再持有美國國債，將會使得美國銀行利率上升41個基點(0.41％)。也有計算認為，美國銀行利率將會因此上升50個基點。在美國國債總額擴大以及中國比重近兩年持續(xù)上升的背景下，中國國債如今對于壓低美國銀行利率的作用更大。利率的上升將會抑制美國的國內投資，不利于現(xiàn)階段美國經濟的復蘇以及未來維持在一個較低利率水平上的經濟發(fā)展。在美元匯率方面，中國對美國國債的減持會引發(fā)美國聯(lián)邦政府對赤字惡化的擔憂，影響世界對于美元的信心，進而導致美元的貶值，甚至嚴重損害美元作為世界儲備貨幣的地位。從資本市場波動來看，中國拋售美國國債將會給美國的債券市場和股票市場產生嚴重的負面心理預期，從而造成美國資本市場的劇烈波動。波動的情況將在很大程度上取決于中國拋售的頻率和幅度。毫無疑問，對美國這樣一個高度依賴資本市場進行投融資的國家而言，一個劇烈波動的資本市場顯然是不利的。
　　三，戰(zhàn)略目標。在分析了中國債務武器的使用手段和潛在影響之后，接下來的一個問題自然是中國希望通過債務武器來實現(xiàn)什么目標?美方評估，中國的戰(zhàn)略目標體現(xiàn)為確保美元資產的安全、進入美國市場以及“操控”人民幣匯率等方面。在美元資產安全方面，基于市場經濟的理念，美國認為中國購買美國國債以及其他聯(lián)邦機構債券是投資行為，必然會有風險而且風險應當自負。然而，中國政府卻利用債權人的身份，要求美國政府確保其安全性。這在某種程度上違背了基本的投資理念，甚至是一種無禮要求�？墒侵袊�所持有的美國國債數(shù)量巨大，為防止中國的貿然拋售，美國政府只得答應。在進入美國市場方面，中國經濟一方面高度依賴出口，另一方面美國是中國的最大出口國，所以中國高度依賴美國市場。但問題在于，美國對中國有巨額貿易逆差，其國內又有強烈的貿易保護主義情緒。在和美國可能的對華貿易保護主義政策進行博弈時，中國可以借債務武器來壓制美國的對華貿易訴求。同樣地，在人民幣匯率問題上也是如此。美國對華經濟戰(zhàn)略的重心越來越調整到人民幣匯率問題上，中國也因此在這一問題上面臨著越來越大的壓力。但由于持有美國的國債，中國可以以此為籌碼，擺脫和抵消美國在人民幣匯率上的要求。
　　美國還擔心中國以維護美元資產的安全為由，以美國政府最大外國債務人的有力身份來指出美國政府制定經濟政策所應考慮的重點。換言之，試圖影響美國經濟政策的獨立制定，讓其政策目標打上中國烙印。事實上，前述溫家寶總理對于美元資產安全性的關切以及2009年11月在中非合作論壇上要求美國負責、合理制定美國財政政策和匯率政策的表態(tài)，均在美國引起了較大的反響，并被美國一些政策制定人士和專家看成是利用債務武器對美國政府部門制定政策的干預。
　　比影響經濟政策制定更為讓美國擔心的是，中國對債務武器的使用不僅僅局限于經濟領域，因為政治權力通常和金融權力高度相關，中國政府還有可能利用其所控制的美國國債，將這種影響拓展至政治和安全領域，影響和塑造美國外交政策的制定，從而限制美國政府干預國際事務的能力，并最終削弱美國的國際影響力。
　　
　　三、中美金融雙重戰(zhàn)略困境
　　
　　對于上述中美兩國在金融關系上的現(xiàn)狀及其戰(zhàn)略后果，有兩種解讀方式。自由主義者認為，面對這種情勢，中美兩國不僅大可放心，而且要樂觀其成。中國所持巨額美元資產的出現(xiàn)，一方面反映和確認了全球化下中美兩國經濟的高度相互依存這一趨勢，另一方面正是由于其作為共同利益的存在，中美兩國在未來才會更好地合作，避免沖突。這種觀點具有道德上的善性，也確實有可供借鑒之處。但問題在于，只有當中美雙方都相信并且秉持自由主義的相互依存理念時，當前的中美金融關系才可以被認為確實是一種穩(wěn)定和加深中美關系的正面因素。只要有任何一方基于某些原因偏移自由主義立場，轉而先發(fā)制人地把中國所持美元資產視為戰(zhàn)略武器試圖加以利用，并且做了周密考慮和提前準備，另一方將會因為戰(zhàn)略短視缺乏必要應對而受制于人，并且最終蒙受國家利益的重大損失。
　　所以，正如文章標題所用“陷阱”和“武器”這兩個詞語所暗示的，筆者更傾向于從現(xiàn)實主義的角度來衡量中國所持美元資產。這是一種相對保險的維護國家利益的思維方式。事實上，美國外交學者也更多的是從這一視角考慮問題的。因為美元資產確實并不僅僅是經濟議題，還是重大的戰(zhàn)略問題。
　　因此，由美元資產所引發(fā)的中美戰(zhàn)略困境首先體現(xiàn)在現(xiàn)實主義邏輯思維所自然產生的結果當中：考慮到美元資產對自身國家利益的戰(zhàn)略功能和重要性，每一方都擔心對方或者會利用美元資產來損害自身利益，或者鎖定美元資產為攻擊目標，但對方每一種基于自保而采取的政策又很可能被認為是針對自身的戰(zhàn)略步驟，會相應地削弱自身的安全，因此自身的不安全感將進一步加深，并開始試圖采取反制措施。這又反過來驗證并且加劇了兩國在美元資產問題上對對方的懷疑和警惕。
　　即便不用現(xiàn)實主義的思維而“善意”忽視上述雙邊金融關系中類似于冷戰(zhàn)期間安全兩難式的戰(zhàn)略困境，無法否認的是，中美金融戰(zhàn)略困境還明顯體現(xiàn)在當前的中美兩國政府各自艱難的政策選擇上。中美兩國政府在美元資產上的政策意圖和政策結果之間存在著內生的矛盾，基于某種初衷而制定的政策很可能恰恰導致避之不及的結果。美元資產是如此的巨量，其在當代經濟網絡中又處于非常關鍵的核心地位，政策稍微不當對本國利益就可能造成嚴重沖擊。兩國政府都不得不小心翼翼地在不同政策和政策目標之間進行權衡，相機決策�？墒强晒┻x擇的政策空間卻是非常的逼仄，深深困擾著兩國的政策制定者。如果說前述現(xiàn)實主義邏輯所描述的雙邊關系困境是國際政治視野下的，那么這里的困境則是國際經濟政策框架下的，兩者共同構成了中美金融雙重戰(zhàn)略困境。
　　是否繼續(xù)持有美元資產集中體現(xiàn)了這種雙重戰(zhàn)略困境。在雙邊關系中，中國無論基于何種原因做出的選擇，都有可能引發(fā)美方的擔憂，只不過程度不同而已。如果中國繼續(xù)購買。長期來看將會加深美國對中國意圖和能力的擔心，并認為中國利用債務武器對美國的威脅越來越大。但如果停止購買，將被視為是中國政府的示威和要價，是等待美方回應自身要求之 后再做謀劃的表現(xiàn)。如果拋售并引起美國經濟的損失，將毫無疑問證實了美國的懷疑。而美方對中國的擔憂又會加深對中國在美元資產上對美方戰(zhàn)略意圖的不確定性，并因此積極尋求自保的反制措施。
　　而在經濟政策制定領域，中國的困境在于其旨在減少未來美元資產損失的減持政策會即刻引發(fā)當前的損失，而為了防止當前損失的發(fā)生所進行的增持政策，在未來又可能導致更大的損失。如果減持美元資產，將會立刻引起外界對美國經濟的擔憂以及相應的美元貶值，相應地帶來美元資產的縮水。為了支撐美國經濟的復蘇和美元匯率的相對穩(wěn)定，中國需要更多地持有美元資產，可是美國政府的巨額財政赤字和貿易赤字在未來可能仍將擴大，這種局面會束縛美國經濟的健康發(fā)展并同樣造成美元的急劇貶值�？紤]到屆時中國增持之后的美元資產規(guī)模更大，相應的損失也將更多。所以無論中國政府如何選擇，其政策效果都可能與政策初衷相背離。
　　美國政府同樣難逃困境。如果繼續(xù)向中國發(fā)行國債，固然會彌補當前的政府預算不足，有助于克服當前的金融危機，但在以較低成本獲得資金的同時，卻會變相地誘使美國民眾繼續(xù)保持超前消費和透支消費，美國的經常項目逆差因此不會好轉。而且，美國經濟結構調整不易實現(xiàn)，仍然高度依賴對外借債，因此制約其經濟的長遠發(fā)展。但是，如果美國為了經濟的可持續(xù)發(fā)展而有意控制當下的國債發(fā)行規(guī)模，將立即出現(xiàn)資金短缺的問題，美國政府的經濟刺激方案將陷于無米之炊的境地，進而嚴重威脅經濟復蘇。即便走出了危機，在國內儲蓄不足的大前提下，美國未來仍然非常需要中國購買美國國債來推動其經濟發(fā)展。
　　正是由于上述兩種困境的共同作用，加之金融危機的特殊背景，當前中美兩國在美元資產問題上形成了僵持狀態(tài)。雙方事實上都意識到美元資產無論當前還是未來確實是一個隱含的戰(zhàn)略問題。但卻沒有一方敢于主動劇烈地調整政策。非但如此，雙方還認為對方為了顧及其自身利益，必然也會相應地制定出保障本國利益的政策。雙方高層的表態(tài)清晰地反映了這種無奈的現(xiàn)實。在金融危機可能影響中國所持美元資產安全性時，王岐山副總理認為美國政府必然要救助中國資產，原因是“如果不救，美國經濟就得崩潰，大頭在他們那兒……但他們也不是為了救我們啊，他們是非救自己不可�！泵绹鴩鴦涨湎＠�里首度訪華時，也表示如果美國不能夠提供足夠資金以刺激本國經濟的話，將“不符合中國利益”，所以認為中國政府會繼續(xù)購買國債。
　　
　　四、走出困境：中國的政策選擇
　　
　　如今這種中美雙方在巨額美元資產上處于僵持狀況的困境如果一直持續(xù)下去，不僅會給雙邊關系埋下潛在的重大不穩(wěn)定因素，更為關鍵的是會給中國而非美國帶來更大的危險。這種判斷的主要原因在于，一旦兩國在美元資產問題上或者整個雙邊關系上出現(xiàn)嚴重沖突，中國所遭受的損失將會遠大于美國。中國所持美元國債具有一些天生的不利因素。第一，中國所遭受的損失是直接且現(xiàn)實的――一旦有損失，中國損失的將是真金白銀的美元資產和外匯儲備，而美國的損失是間接和潛在的――通過利率或者資本市場等其他渠道才能對美國利益產生影響，這意味著美國的損失可能不那么確定。第二，中國在美元資產上的立場更多是防御性的，施加“債務武器”的最重要目標是為了維護所持債務的安全性，這將大大限制在其他領域實現(xiàn)更多的戰(zhàn)略目標。而美國則不存在這樣的問題，借助美元資產可以進攻的目標更多。第三，時機上，金融危機放大了中國所持美元資產的戰(zhàn)略影響力，但在美國走出經濟衰退之后，其對外國政府所持美國國債的迫切性將會降低，這相應地不僅會減少中國所持美元資產的效用，而且將增強美國政府在國債問題上的獨立性。第四，一旦兩敗俱傷式的最悲觀情況出現(xiàn)，考慮到中國的經濟規(guī)模，中國政府沒有太多的戰(zhàn)略騰挪空間以容納美元資產可能遭受的損失，而美國的經濟規(guī)模以及國債規(guī)模，使其有較為充裕的空間來應對。
　　所以，雖然中美兩國都面臨雙重困境的問題，但中國所面臨的困境要更為嚴峻�；�于此，中國必須要主動思考如何走出困境這一重大命題。理論上，有如下一些政策選擇。
　　選擇一，繼續(xù)增持美國國債以及其他美元資產，使其真正成為能夠對兩國核心國家利益產生關鍵影響的“戰(zhàn)略武器”，以至于雙方都無法在美元資產問題上有任何非分之想。這就好比冷戰(zhàn)期間美蘇在核武器上的戰(zhàn)略恐怖平衡。這樣就不僅不用擔憂美元資產的安全性問題，而且因為美元資產這一共同利益的存在，使得中美成為綁在一起的相互戰(zhàn)略攸關方，甚至有可能讓中國獲得更大的影響力。這種政策似乎體現(xiàn)了現(xiàn)實主義相互制衡和自由主義相互依存的完滿結合。但不幸的是，這種思維在具體操作上存在著無法繞開的致命缺陷。中國到底需要繼續(xù)增持多少美國國債才能使其發(fā)揮“關鍵性”的作用?姑且不論美國理論上可以采取各種手段來稀釋中國所持美國國債的影響力，必須要考慮的是，美國持續(xù)大規(guī)模發(fā)行國債將是一種長期趨勢，而中國所持國債即使絕對額在增加，但其在美國國債規(guī)模上的比例長期來看將下降。即使為了保持現(xiàn)有的比例以及相應的影響，中國就需要投入更多的外匯儲備進行購買，而中國未來的外匯儲備增長幅度將很難支撐同比例的美元資產的增加，遑論更高比例的美元資產。這預示著長期而言，中國利用所持美元資產的影響力其實相對在下降。不僅達不到預想中的效果，這種政策思路更為危險的地方在于，當未來中國所購美國國債――美方所擔心的債務武器，對美國影響力在相對降低的同時，中國所持有的美元資產卻在增加，這意味著中國自身陷入美元陷阱的可能損失將會更大。也就是說，繼續(xù)持有美國國債非但不能制造出效果更好的債務武器，以形成一種預想中的相互制衡局面，反而會導致美國增加對華的戰(zhàn)略籌碼。很自然地，美國也會因此在美元資產上對華獲得更大的不對稱優(yōu)勢以及基于這種優(yōu)勢的更多權力。
　　既然選項一不僅無法幫助中美走出困境，反而很有可能讓中國蒙受更大的損失，那么選項二是中國可以考慮在美元資產問題上加強同美國的合作和溝通，以表明中國沒有利用美元資產損害美國的意圖，同時也促使美國保證不會損害中國所持有的美元資產。這樣，便能建立一種中美雙邊在美元資產上的戰(zhàn)略再保證(strategic Reassurance)關系。這也符合美國副國務卿斯坦伯格(James B.Steinberg)所提出的奧巴馬政府對華政策新思路。
　　這是力圖從相互信任的角度來解決美元資產問題的思考。確實，中美兩國在美元資產上的彼此不信任既是一個無法否認的事實，也是讓美元資產成為一個問題的重要根源�？梢韵胂�，在美元資產上，如果中美關系猶如日美關系那樣特殊以及彼此信任的話，這很可能不是一個嚴重問題。日本曾長期是美國國債的最大持有國。只是從2008年9月份之后這一地位才被中國取代。即使現(xiàn)在，日本持有的美國國債和中國也相差無幾。但中美在國債問題上的彼此懷疑，特別是美國對于中國的猜疑，要遠遠超過日美之間。所以，如果中美之間真正建立了戰(zhàn)略相互信任關系，美元資產問題將會迎刃而解。實際上，自2007年9月份以來，中美在這一問題上已經有過多次互動，并且建立了一定程度的互信。 　　問題是，基于美元資產的戰(zhàn)略意義，中美雙方很難真正徹底的形成戰(zhàn)略互信，這種互信將是有限且脆弱的。而且，美國所希望的戰(zhàn)略再保證，更多的是希望中方打消美方的顧慮，而不是相反�；�于此，中國把國家重大利益寄希望于中美間的彼此信任，只能說是一種美好的期待。尤其是考慮到中國和美國潛在的競爭關系以及未來可能的沖突，真正相信這種選擇是危險的。當然，這并不意味著對這一選項的完全排斥，在外交上確實需要如此表態(tài)，并且要積極推動，畢竟其在一定程度上能降低雙方的猜忌。但這只是心理上以及言語上解決問題的辦法，而非處理這一問題的根本。如果對對方抱有本能的懷疑，那么再三保證也無濟于事。
　　相比于選項一“繼續(xù)增持”的潛在巨大危險以及選項二“相互信任”的治標不治本，選項三更為容易操作和符合實際，也更能夠維護國家利益，且不易在中美之間引起紛爭。筆者把其總結為“穩(wěn)規(guī)模，慢退出，再利用”。
　　“穩(wěn)規(guī)模”。穩(wěn)規(guī)模是指在目前情況下，中國不可大規(guī)模減持美國國債，而是應該把持有的美國國債規(guī)模穩(wěn)定在現(xiàn)有的水平，即在7000億～8000億美元左右。大規(guī)模減持美國國債會造成美元匯率的大幅下挫，使得中國蒙受巨額的現(xiàn)實損失。同時，大規(guī)模減持將毫無意外地被尚處于經濟衰退中的美國視為落井下石，必然會造成中美關系的嚴重動蕩，這同樣也不符合中國的利益。
　　所以，現(xiàn)在的持有規(guī)模還將持續(xù)一段時間。但是穩(wěn)規(guī)模不意味著中國就一直持有現(xiàn)在規(guī)模的美國國債�？紤]到人民幣升值因素以及美元貶值的長期趨勢，中國所持美國國債如果繼續(xù)保持當前規(guī)模，其遭受的絕對損失將觸目驚心，所以要實行“退出”政策。當前的經濟衰退在明年應能結束，那時，美國經濟狀況將會有所好轉。屆時將是中國政府進行退出的初始階段。但退出必須要慢步進行，把對美元匯率和美國經濟的影響降到最少，這樣才能實現(xiàn)更多的美元資產收益或者最大限度的減少損失。而且，在慢退出的過程中中國政府需要和美國進行充分溝通，以維護較為穩(wěn)定的中美關系。值得注意的是，慢退出并不是說完全不投資美國國債，而是說要把所持美國國債降低到即使有政治風險和經濟風險，也只能對中國產生較小影響。
　　最后是再利用。從美國贖回的國債是中國的外匯儲備，是中國寶貴的經濟資源和戰(zhàn)略資源，因此必須考慮其再利用的問題，而不能一直讓其沉淀在帳戶上�？梢曰�本肯定，與購買美國國債或許能夠加強中美關系相比，這些重新被使用的外匯儲備將能夠發(fā)揮更大的戰(zhàn)略作用。伴隨著巨量的中國資金在世界其他國家以及國際組織的投資和流動，中國在雙邊關系以及國際體系中的經濟影響力和外交影響力也將會因此大大提升。而且，由于分散了風險，安全性可以得到更好的保障。

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