期貨 成熟交易員 [美國期貨:三層監(jiān)管造就成熟市場]
發(fā)布時間:2020-03-10 來源: 歷史回眸 點擊:
期貨市場,作為市場經(jīng)濟體系的高級組織形式,在美國得到了完備的發(fā)展。從品種創(chuàng)新、制度創(chuàng)新到市場監(jiān)管、風(fēng)險管理,美國期貨市場體系達(dá)到了一種成熟的境界。其成功的運作已成為世界各國發(fā)展現(xiàn)代市場經(jīng)濟所關(guān)注和效仿的典范。
美國金融期貨之父利奧•梅拉梅德說過,“有史以來,預(yù)測未來就是一個存在風(fēng)險的職業(yè)。好消息總是受到歡迎,但是如果沒有實現(xiàn),或者恰恰和預(yù)期相反,則會遭到痛斥。自期貨和期權(quán)問世以來,就一直被視為神秘,時常遭受惡意攻擊,而且常常還成為一些不討人喜歡的經(jīng)濟現(xiàn)象的替罪羊!19世紀(jì)初期,美國的現(xiàn)代期貨交易從中西部邊疆地區(qū)發(fā)源,芝加哥城市的商業(yè)發(fā)展和中西部地區(qū)肥沃的平原盛產(chǎn)的小麥及其他農(nóng)產(chǎn)品,促成并奠立了現(xiàn)代期貨市場的形成和發(fā)展。當(dāng)時的狀況是,沒有立法進(jìn)行規(guī)范,美國的期貨市場呈現(xiàn)著投機過度和混亂無序的狀態(tài)。尤其是在美國內(nèi)戰(zhàn)之后,由于通貨緊縮導(dǎo)致商品特別是農(nóng)產(chǎn)品價格長期低迷,農(nóng)民的經(jīng)濟權(quán)益受到了極大的損害。因此,規(guī)范的法律法規(guī)和嚴(yán)密的市場監(jiān)管體系,急需在期貨市場實現(xiàn),以維護(hù)市場秩序的正常,這種探索和努力歷經(jīng)100多年仍在不斷進(jìn)行著。
1974年,美國國會修訂期貨交易法律法規(guī),頒布《商品期貨交易委員會法》,宣告了美國期貨交易的管理體制由聯(lián)邦政府(美國商品期貨交易委員會,簡稱CFTC)監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(美國期貨業(yè)協(xié)會,簡稱NFA)自律和交易所自我管理三級管理體制相結(jié)合的模式正式構(gòu)成。內(nèi)幕交易和市場操縱等違法犯罪行為得以有效控制,公開公正透明的交易場所也逐步成為現(xiàn)實,投資者的利益切實得到保護(hù)。綜觀美國期貨市場監(jiān)管體系,其主要特點是體系規(guī)范,分工明確,管理嚴(yán)密。三層監(jiān)管框架,相互補充,起到預(yù)測風(fēng)險、解決漏洞、懲罰違規(guī)等作用,以明確的職責(zé)維護(hù)市場的穩(wěn)定。
CFTC是美國期貨市場的最高管理和監(jiān)督機構(gòu),它具有總攬全局的權(quán)力,對所有期貨交易活動進(jìn)行管轄。如它依據(jù)期貨行業(yè)協(xié)會與交易所的報告,取締活動中的各種欺詐行為;向公眾宣布各種期貨交易信息,保證信息的公開化等。為了維持交易市場的穩(wěn)定和有序,交易活動的公平、公正和公開,CFTC采取了這樣一些做法:
首先是保持與期貨交易所、交易商、清算行等期貨交易機構(gòu)的全面接觸,了解期貨交易信息,尤其是期貨市場的大戶持倉部位,以確保信息透明,防止大戶操縱,做好風(fēng)險防范。
其次是針對緊急風(fēng)險采取控制行動,如提高保證金、強制平倉等。這兩種措施是比較常用有效的,但強制平倉的手段極少使用,因為一旦采取不當(dāng),則會帶來相當(dāng)大的交割風(fēng)險,給市場造成混亂的局面。調(diào)整保證金,則比較通行。但在調(diào)整前,要先采用“標(biāo)準(zhǔn)投資組合風(fēng)險分析系統(tǒng)”即SPAN系統(tǒng)來評估市場的風(fēng)險程度,由此計算出相應(yīng)的保證金水平,這樣有利于提高資本的利用率。
NFA是美國的全國期貨協(xié)會,是一個行業(yè)性自律組織,由期貨行業(yè)人士組成。它的主要職能是確?蛻舻玫焦,維護(hù)市場秩序。這里的客戶是指所有在美國從事期貨交易的期貨公司與經(jīng)紀(jì)人。根據(jù)美國國會的特別立法,凡是在美國從事期貨交易的期貨公司與經(jīng)紀(jì)人,都必須加入全國期貨協(xié)會。為確?蛻舻玫焦拇,NFA在全行業(yè)實施有效的監(jiān)管。
首先是監(jiān)控市場上的交易行為,主要是通過訓(xùn)練有素的職員來監(jiān)控,同時要審查交易所報告的數(shù)據(jù),進(jìn)行必要的問詢。一旦發(fā)現(xiàn)市場違規(guī)行為存在,如錯誤報單、轉(zhuǎn)移交易記錄和交易所記錄等,則需向交易所的有關(guān)委員會報告有關(guān)的結(jié)果。其次,對于期貨公司與經(jīng)紀(jì)人的財務(wù)狀況要進(jìn)行檢查和監(jiān)督,以保證其經(jīng)營資金保持在規(guī)定的水平之上。一旦發(fā)現(xiàn)達(dá)不到規(guī)定的水平,期貨公司與經(jīng)紀(jì)人就將受到罰款、停業(yè)等嚴(yán)厲處分。同時,全國期貨協(xié)會建立了一個仲裁系統(tǒng),用以處理客戶與會員之間或會員與會員之間的各種糾紛。會員必須服從全國期貨協(xié)會作出的裁決。
美國的期貨交易所是交易進(jìn)行的場所,是期貨交易的自我監(jiān)管組織,它的監(jiān)管職能有:首先要對交易所內(nèi)的會員資格和會員行為進(jìn)行監(jiān)管。審核會員資格,要調(diào)查申請者的信用狀況、財務(wù)責(zé)任范圍、個性以及廉潔性等問題。一旦會員審資格核通過,會員的行為則要受到嚴(yán)格的監(jiān)督,會員的交易行為要符合規(guī)定。
其次,交易所對場內(nèi)交易人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和管理。這種監(jiān)管一方面要求場內(nèi)交易人必須具有良好的專業(yè)能力和職業(yè)道德,另一方面,不允許場內(nèi)交易人進(jìn)行違規(guī)交易,如不允許交易人之間私下協(xié)議買賣合約等。
為維持良好的市場秩序,保證市場公開公正透明的運行,從而吸引更多投資者參與,增加市場的流動性,交易所需盡力去發(fā)現(xiàn)市場中潛在的風(fēng)險苗頭以防范于未然。
剖析和研究美國期貨市場監(jiān)管的三層體系,我們可以得到這樣兩點啟示:
其一,以風(fēng)險事故的事先防范以及動態(tài)監(jiān)控為核心內(nèi)容。期貨市場到處布滿了陷阱又開滿了鮮花,令人生畏又令人神往。期貨交易是風(fēng)險交易,但這種風(fēng)險還是可控的,交易規(guī)則的穩(wěn)定性、計算機的技術(shù)性、交易程序的合理性和交易所執(zhí)行管理政策的公正性等不確定的因素,可以通過預(yù)先防范以及動態(tài)監(jiān)控來克服。美國的市場監(jiān)管體系從期貨交易所、到全國行業(yè)協(xié)會、再到商品期貨交易委員會,層層把關(guān),搞好環(huán)節(jié)審查、控制主體行為、嚴(yán)懲違規(guī)現(xiàn)象,做到了公平、公正和公開,有效地維護(hù)了市場的穩(wěn)定。
其二,交易所和行業(yè)協(xié)會起到至關(guān)重要的作用。交易所是期貨交易的基層組織,是最直接的反饋信息源,期貨行業(yè)協(xié)會則處于“上傳下達(dá)”的地位,聯(lián)結(jié)著政府與交易所。它們都是在國家層次上進(jìn)行監(jiān)管的基礎(chǔ),而只有從國家層次上對期貨市場進(jìn)行監(jiān)管,才能保證整個市場的有序,從而保證整個國家資本市場的穩(wěn)定,保證市場經(jīng)濟的體系的正常運轉(zhuǎn)。
美國規(guī)范化的期貨市場監(jiān)管體系,對于完善中國期貨市場的監(jiān)管體制,建立新型的適合中國國情的監(jiān)管模式很重要的借鑒和啟示作用。中國的期貨市場建立和發(fā)展的歷史僅有10多年,時間短、規(guī)模小,缺乏相適應(yīng)的法律法規(guī)環(huán)境,對于市場風(fēng)險的預(yù)測、市場違規(guī)行為的防范還不夠嚴(yán)密,給市場發(fā)展帶來嚴(yán)重的影響。因此,有必要借鑒美國的市場監(jiān)管體系,完善監(jiān)管體制,建立期貨交易所、行業(yè)協(xié)會、政府三級監(jiān)管模式,同時協(xié)調(diào)好三者之間的關(guān)系,來逐步接近市場管理模式,完善市場經(jīng)濟體系。
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