巴曙松：評安迪森維金《美元的衰落》

　　對于一個(gè)普通的美國人來說，美國財(cái)經(jīng)雜志《《the daily reckoning》的主編安迪森•維金的著作《美元的衰落》可能是帶有革命性的，因?yàn)闀�中的不少對于美元的觀點(diǎn)挑戰(zhàn)了一個(gè)普通美國人一段時(shí)期以來的種種主流看法。

　　但是，饒有興趣的是，安迪森•維金在書中對于普通美國人來說富有挑戰(zhàn)性的關(guān)于美元的非主流觀點(diǎn)，對于在中國這樣一個(gè)他十分稱道的國家的讀者來說，卻是為多數(shù)民眾所認(rèn)可的主流看法，這種看法可以簡化為：我們在不斷給美國出口實(shí)實(shí)在在的低價(jià)商品，換來的卻是美國人印的綠色紙片，然后我們還要繼續(xù)把這些綠色紙片回流到美國，維持美國金融市場的運(yùn)行。如果不是清醒認(rèn)識到美元正在走向弱勢，中國的財(cái)經(jīng)決策者不會以那么大的決心在2005年把人民幣從與美元的事實(shí)上的掛鉤中脫離出來。

　　比較這種差異，確實(shí)是閱讀這本書帶給我們的有意思的收獲。

　　一次在華盛頓考察期間，我先是問美聯(lián)儲的官員：美國究竟有沒有一種關(guān)于美元的匯率政策，例如強(qiáng)勢美元，或者弱勢美元？他說，不要問我這個(gè)，美聯(lián)儲只是管貨幣政策和一部分金融監(jiān)管，美元匯率是自由浮動的，充其量你可以問問美國財(cái)政部的官員。我于是去問美國財(cái)政部的官員，他的回答則是：美國財(cái)政部有什么工具和手段、以及法律地位來干預(yù)美元、或者預(yù)先設(shè)定一個(gè)強(qiáng)勢還是弱勢的美元政策呢？

　　但是，安迪森•維金以一個(gè)美國民間經(jīng)濟(jì)觀察者的視角，用通俗易懂的語言寫成了一部美國普通公眾認(rèn)識中的美元史。我們姑且假定美國確實(shí)存在一種對于美元的國策，那么這種國策可能在不同的美國人士看來，也有不同的評價(jià)。安迪森•維金很鮮明地站在民間的立場上。

　　因?yàn)閺?qiáng)調(diào)自己的民間立場，安迪森•維金對經(jīng)濟(jì)學(xué)家、以及經(jīng)濟(jì)分析框架抱著挑戰(zhàn)的態(tài)度。不過通讀全書，卻讓我想起了凱恩斯的那句經(jīng)常被引用的名言：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想，不論其對錯(cuò)，都比一般人想象的要有力得多。實(shí)際上這個(gè)世界就是被這些思想統(tǒng)治著的。講求實(shí)際的人們以為自己能與所有精神世界中的影響絕緣，卻到頭來只是某位已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奴隸而已。”實(shí)際上，安迪森•維金在書中不斷用各種案例反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，只是傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)理論的分析框架而已。因?yàn)樵跁�中的分析階段中，美國大量消費(fèi)，為了滿足這些消費(fèi)需要大量進(jìn)口，使得美國一直有大量的經(jīng)常賬戶逆差。傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)理論的基本原理告訴我們，一個(gè)有大量經(jīng)常賬戶逆差的經(jīng)濟(jì)體，它的貨幣應(yīng)該貶值。

　　但是，實(shí)際上，這一認(rèn)識在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)有不少的局限性，特別是在金融市場高度發(fā)達(dá)、全球經(jīng)濟(jì)高度相互依賴的今天。經(jīng)濟(jì)學(xué)界強(qiáng)調(diào)新布雷頓森林體系的人士會說，全球化帶動了全球范圍內(nèi)基于比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)重組，美國在全球化的進(jìn)程中的比較優(yōu)勢就是其金融市場的發(fā)達(dá)，這就使得美國轉(zhuǎn)移出自身并不一定具備顯著競爭優(yōu)勢的制造業(yè)等，轉(zhuǎn)向集中發(fā)展金融市場，全球資本流入美國市場，促成了對于美國金融資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求，美國只有通過貿(mào)易逆差等形式向全球提供美元，因而美國的貿(mào)易逆差可能并不是均衡的狀態(tài)，但是卻是在新的全球化條件下的可以穩(wěn)定下來的狀態(tài)。同樣，在全球外匯市場中，直接與國際貿(mào)易有關(guān)的交易量只占大約七十分之一，而絕大多數(shù)外匯交易與資本流動有關(guān)，其中包括各種形式的跨境投資、證券投資活動等。從這個(gè)角度說，作為全球具有重要影響力的儲備貨幣和世界貨幣，僅僅根據(jù)貿(mào)易逆差就判斷其必然大幅貶值，可能會得出并不一定準(zhǔn)確的結(jié)論。

　　但是，在這種主要基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定和基于金融經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定的實(shí)際上的爭論中，目前看，安迪森•維金這一派基于常識和傳統(tǒng)分析框架的觀點(diǎn)，暫時(shí)是占上風(fēng)的，美元確實(shí)大幅貶值了。

　　目前值得關(guān)注的是，美元的貶值歷程還會如同安迪森•維金所預(yù)期的那樣會繼續(xù)下去嗎？或者鐘擺開始轉(zhuǎn)向金融經(jīng)濟(jì)論者強(qiáng)調(diào)的那樣，美元匯率正在接近貶值的拐點(diǎn)？

　　這本書中體現(xiàn)出來的對于中國經(jīng)濟(jì)前景的樂觀，無疑容易討好中國的讀者。安迪森•維金在書中寫道：“今天以及在不久之后的未來，我們將會看到，世界經(jīng)濟(jì)的主宰者將不再是美國，取而代之的將是中國，她將成為新的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)。中國已經(jīng)成為一個(gè)進(jìn)出口大國，而且支出水平正在突飛猛進(jìn)�！彼�還強(qiáng)調(diào)：“中國的經(jīng)濟(jì)增長并不是笑料，它完成是由資本驅(qū)動的，2006年，中國的資本性投資率已經(jīng)接近GDP的43%，當(dāng)年的GDP增長率達(dá)到10.7%，進(jìn)入2007年第一季度，又增加至11.1%。但中國值得炫耀的，還不僅僅只有投資率，按美國財(cái)政部提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，居民儲蓄率也達(dá)到52%。按照美國的標(biāo)準(zhǔn)看，這已經(jīng)非常、非常高了�！薄盁o論是美國還是中國，都在經(jīng)歷信用膨脹，但兩者的性質(zhì)卻迥然不同：在美國，超額信貸轉(zhuǎn)化為更高的資產(chǎn)價(jià)格，更重要的是，這些信貸最終形成了個(gè)人消費(fèi)。而在亞洲，超額信貸則主要轉(zhuǎn)化為資本性投資和生產(chǎn)。因此，兩種經(jīng)濟(jì)的最終結(jié)果，當(dāng)然是大相徑庭：美國人在借錢、花錢，而亞洲人卻在生產(chǎn)和創(chuàng)造

　　美國經(jīng)濟(jì)的信仰基礎(chǔ)在于：借錢也是創(chuàng)造財(cái)富的過程。但問題是，它根本就不能創(chuàng)造財(cái)富�！暗�是，他從一個(gè)普通的美國人的角度所看到的中國的優(yōu)點(diǎn)，可能正好也是中國經(jīng)濟(jì)的缺陷，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，可能還逐步在轉(zhuǎn)向他所試圖批判和反思的美國的模式：例如，逐步降低過高的儲蓄比率，降低經(jīng)濟(jì)增長對于投資的過分依賴，開始轉(zhuǎn)向鼓勵內(nèi)需和消費(fèi)帶動下的增長，因?yàn)檫@種增長更為平穩(wěn)，可持續(xù)性更強(qiáng)。

　　安迪森•維金從特定的角度分析了美國當(dāng)前正在經(jīng)歷的次按危機(jī)的根源：“無論是對企業(yè)、金融市場還是美國的決策者，這段話都是對當(dāng)今美國經(jīng)濟(jì)規(guī)則最完美的概括——創(chuàng)造財(cái)富的過程，便是創(chuàng)造泡沫的過程，這絕對是無與倫比的至理名言。近年來，股票、債券和住房等方面的資產(chǎn)泡沫，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的主流�！边@無疑得到不少人的認(rèn)可，但是，也正是在美國的這樣一個(gè)制造金融泡沫的過程中，涌現(xiàn)了微軟、英特爾等世界級的高科技企業(yè)，通過金融市場來促進(jìn)金融的創(chuàng)新和技術(shù)的進(jìn)步，促進(jìn)金融資源配置效率的提高，不正是美國經(jīng)濟(jì)真正具有活力的領(lǐng)域之一嗎？安迪森•維金給了我們另外一種解讀和一個(gè)普通的美國人在這個(gè)過程中的體驗(yàn)。

　　世事無常，不僅金融市場如此，人生也是如此。在安迪森•維金的書中，他充滿敬意地引用了“全球投資之父”、億萬富翁慈善家約翰•鄧普頓（John Templeton）的判斷作為重要的論證基礎(chǔ)：“2005年，時(shí)年93歲的投資界老壽星約翰•鄧普頓曾經(jīng)說，最好盡快脫手美國股票、美國美元以及過多的美國不動產(chǎn)。鄧普頓認(rèn)為，美元對其他主要貨幣將貶值40%，這將會導(dǎo)致美國的主要債權(quán)國家，尤其是日本和中國，傾銷美元，并促使美國的利率上升，進(jìn)而造成長期的滯脹。他說對了。”等到這本書的中文本出版的時(shí)候，這位蜚聲世界的投資家已經(jīng)于2008年7月8日逝世，終年95歲。

　　正是因?yàn)橄肫疣嚻疹D的一句名言，才讓我覺得有必要向讀者推薦約翰•鄧普頓這本書。因?yàn)猷嚻疹D總是強(qiáng)調(diào)，要對不同的投資類別抱開放態(tài)度：要接受不同類型和不同地區(qū)的投資項(xiàng)目，沒有一種投資組合永遠(yuǎn)是最好的。既然安迪森•維金提供了一種不同的視角，我們就需要抱開放的態(tài)度來把握他。

　　我們還可以找到鄧普頓的更有說服力的判斷，來論證安迪森•維金在書中所試圖證明的觀點(diǎn)，讀者也可以將其與安迪森•維金對照閱讀。鄧普頓早就智慧地判斷，全世界沒有人愿意把要求他們節(jié)儉的領(lǐng)導(dǎo)人選上臺，而總是會選擇增加支出的政府。因此從長期來看，隨著更多的民主體制的出現(xiàn)，通貨膨脹會更高。所以，所有的貨幣都是有風(fēng)險(xiǎn)的。鄧普頓還強(qiáng)調(diào)，維持美國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)活動的最大威脅是債務(wù)。美國目前的債務(wù)為歷史上最高，而且只是剛剛開始。不利的貿(mào)易赤字目前是美國史上之最，財(cái)政赤字也同樣如此。30年前，美國人還是以節(jié)儉聞名的，當(dāng)時(shí)的儲蓄率為20%，而如今卻不到2%。由此幾乎可以肯定，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)悲觀的時(shí)期，股市也將進(jìn)入熊市。

　　對于中國的讀者來說，安迪森•維金的這本書除了提供一個(gè)普通美國人觀察美元和美國經(jīng)濟(jì)的視角之外，也提出了不少利用美元貶值進(jìn)行投資的方法和工具，這些方法和工具實(shí)際上也并不復(fù)雜，但是要想運(yùn)用這些工具獲利，前提的假定還是美元一定會繼續(xù)貶值下去，美元貶值的歷史會延續(xù)，而不會在近期出現(xiàn)拐點(diǎn)。這個(gè)判斷并不一定成立。

　　但是說，對我們來說更有意思的安迪森•維金的判斷的是：“美元的命運(yùn)也開始越來越依賴于幾百萬變幻無常的投資者。格林斯潘極端寬松的貨幣政策創(chuàng)造了無數(shù)的經(jīng)濟(jì)泡沫，而國際投資領(lǐng)域普遍存在的趨眾心理所帶來的潛在變化，就起到了推波助瀾的作用。美國以外的市場太小了，以至于國內(nèi)投資者準(zhǔn)備抽逃不斷貶值的美元時(shí)，根本無力吸收如此巨大的資本流出。”美元的貶值如果帶來全球投資者對于美元信心的動搖，也許我們暫時(shí)還找不到一個(gè)可以替代美元的貨幣，但是，全球金融市場可能會經(jīng)歷一個(gè)日益動蕩的年代�，F(xiàn)在就有一些經(jīng)濟(jì)分析人員悲觀地預(yù)計(jì)，現(xiàn)在的美國經(jīng)濟(jì)衰退和全球經(jīng)濟(jì)滑坡是20世紀(jì)七十年代石油危機(jī)以及 1990-1991和2001年納斯達(dá)克泡沫破滅的的結(jié)合版，因此美元可能會經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)的貶值和動蕩的時(shí)期，現(xiàn)存的那些盯住美元或?qū)嵭懈叨裙苤频膮R率體系可能會在這一動蕩中崩塌，正如布雷頓森林體系在七十年代初崩塌那樣。這種分析的切入角度不同，但是得出的是與安迪森•維金相似的結(jié)論。

　　在次按危機(jī)不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的今天，究竟美元的貶值歷史是還會繼續(xù)延續(xù)，或者正在因?yàn)槊涝�可能出現(xiàn)的加息而出現(xiàn)拐點(diǎn)？目前并沒有明確的答案，書中所提供的一些投資建議，讀者還是將其視為一個(gè)建議而已。

　　畢竟，正如安迪森•維金所推崇的投資大師鄧普頓所說，投資和資產(chǎn)配置，絕不能依靠感情、情緒，而需要冷靜的分析，投資也不是賭博，而需要客觀、積極、冷靜的心態(tài)。希望讀者閱讀安迪森•維金這本書，有助于我們形成一個(gè)良好的投資心態(tài)，而不僅僅局限于其所提出的投資建議。

　　是為序。

　　2008年7月24日于香港浦飛路

相關(guān)熱詞搜索：衰落 安迪 美元 巴曙松 森維金