周小川：在全球智庫(kù)峰會(huì)上的講話(huà)

　　女士們、先生們：

　　很高興參加中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心主辦的首次“全球智庫(kù)峰會(huì)”。借此機(jī)會(huì)，我想與大家共同探討全球金融危機(jī)以及之后國(guó)際經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的調(diào)整和政策應(yīng)對(duì)等問(wèn)題。

　　一、要充分重視金融危機(jī)微觀經(jīng)濟(jì)方面的成因并加強(qiáng)監(jiān)管

　　本次金融危機(jī)的爆發(fā)，原因十分復(fù)雜，既有宏觀方面的成因，也有微觀方面的因素。我們聽(tīng)到有些地方過(guò)多強(qiáng)調(diào)宏觀方面因素的作用。但我們看到，這次危機(jī)始于華爾街，大量無(wú)可辯駁的事實(shí)表明，微觀因素起了相當(dāng)重要的作用，其中包括微觀層面的順周期因素，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、盯市和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)松弛、杠桿率過(guò)高和公司治理等問(wèn)題，衍生產(chǎn)品發(fā)展過(guò)度、發(fā)起配售模式的資產(chǎn)證券化存在混亂，等等。這些因素在這次危機(jī)中表現(xiàn)得相當(dāng)突出，同時(shí)也證實(shí)了疏于監(jiān)管的危害。因此應(yīng)高度重視，克服這些缺陷和監(jiān)管中存在的問(wèn)題。

　　二、全球經(jīng)濟(jì)不平衡的分布

　　在這次金融危機(jī)中，我們也看到宏觀方面存在的一些問(wèn)題，但對(duì)這些問(wèn)題在危機(jī)中究竟起多大作用，一直是有爭(zhēng)議的，其中包括全球經(jīng)濟(jì)不平衡所起的作用。按照中國(guó)人歷來(lái)的哲學(xué)觀念，不平衡是絕對(duì)的，平衡反而是相對(duì)的。但這次不平衡有一個(gè)很明顯的不合理的特點(diǎn)，就是收入相對(duì)較低國(guó)家儲(chǔ)蓄率高，而發(fā)達(dá)國(guó)家富裕人群過(guò)度消費(fèi)。

　　有人強(qiáng)調(diào)，中國(guó)儲(chǔ)蓄率過(guò)高，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率過(guò)低，兩國(guó)都應(yīng)該進(jìn)行改革。我們?cè)敢獬�這個(gè)方向努力，同時(shí)不宜輕易夸大兩個(gè)國(guó)家所能起到的作用。目前尚找不到全球儲(chǔ)蓄流動(dòng)的分布圖，但我們找到一張各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目差額的分布格局圖，這也是今年2月10日我在馬來(lái)西亞央行高級(jí)研討會(huì)上演講時(shí)用過(guò)的。

　　這張圖表明，盡管中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差不小，但終究只是全球順差的一部分，更不是全部，而產(chǎn)油國(guó)、日本、其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常項(xiàng)目順差份量也不輕。從經(jīng)常項(xiàng)目逆差或低儲(chǔ)蓄國(guó)的情況來(lái)看，美國(guó)一家非常突出，除此之外，只有中東歐國(guó)家在全球逆差中占小部分。其他經(jīng)濟(jì)體在全球失衡中均不顯著。

　　這些年大家對(duì)這個(gè)問(wèn)題很重視，國(guó)際貨幣基金組織牽頭進(jìn)行了很多討論，分析的重點(diǎn)則從國(guó)際收支順差轉(zhuǎn)到儲(chǔ)蓄過(guò)剩的問(wèn)題。我們很高興地看到，今年5月美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已上升到接近7%，但這能否代表持久性的發(fā)展，還需要謹(jǐn)慎判斷。一般來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)調(diào)整都不是那么容易的。美國(guó)還有公共部門(mén)的赤字問(wèn)題，特別是大家非常關(guān)注美國(guó)醫(yī)療體制改革，這一改革可能在很大程度上決定今后美國(guó)總儲(chǔ)蓄的走向。

　　圖1 1990-2007年有關(guān)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常帳戶(hù)余額

　�。�年度數(shù)，10億美元）

　　三、中國(guó)儲(chǔ)蓄的分

　　關(guān)于中國(guó)的高儲(chǔ)蓄問(wèn)題，國(guó)外可能了解的還不太夠。一般認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)太低，應(yīng)該增加消費(fèi)。我這里有一張圖，可以說(shuō)明中國(guó)的問(wèn)題還與經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的收入分配問(wèn)題有關(guān)。

　　中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄與GDP之比實(shí)際上相當(dāng)穩(wěn)定。1992年為20.3%，2007年為20%，期間有些波動(dòng)，低的時(shí)候到17%，但基本保持在20%上下；
企業(yè)儲(chǔ)蓄占比1992年為11.3%，2007年達(dá)22.9%，漲了一倍；
同期，政府亦即公共部門(mén)儲(chǔ)蓄占比從1992年的4.4%提高到2007年的8.1%，也上升了近一倍。比較而言，政府儲(chǔ)蓄基數(shù)相對(duì)較小，而企業(yè)儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)的作用更大。

　　應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄高，是和中國(guó)巨大的農(nóng)村勞動(dòng)力大軍有密切關(guān)系。農(nóng)村富余勞動(dòng)力尋找提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的機(jī)會(huì)，并逐漸在沿海和城鎮(zhèn)、在工業(yè)化和服務(wù)業(yè)發(fā)展的環(huán)節(jié)就業(yè)。這實(shí)質(zhì)上是一個(gè)城鎮(zhèn)化的過(guò)程。在這一過(guò)程結(jié)束之前，勞動(dòng)力成本始終是相對(duì)較低的。此時(shí)，農(nóng)村勞動(dòng)力決定是留在土地上還是進(jìn)城，主要取決于務(wù)農(nóng)和進(jìn)城務(wù)工之間的比較利益，而其它方面政策的影響相對(duì)較小。

　　另外，公司部門(mén)的利潤(rùn)較高，緣于股權(quán)分布結(jié)構(gòu)，廣大勞動(dòng)者只分享到較少的公司利潤(rùn)。黨的十七大報(bào)告明確指出要“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”，就是要解決這個(gè)問(wèn)題；
這也是企業(yè)上市時(shí)要?jiǎng)澽D(zhuǎn)部分國(guó)有股給社保基金的原因。步子還應(yīng)邁得更大一點(diǎn)以便能讓公眾能分享公司部門(mén)的高收益。

　　中方結(jié)構(gòu)調(diào)整的最優(yōu)選擇當(dāng)然是擴(kuò)大居民消費(fèi)，這將直接拉動(dòng)內(nèi)需并降低總儲(chǔ)蓄率。但可能說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。在目前收入分配格局一時(shí)得不到顯著變化的情況下，一個(gè)次優(yōu)的選擇是維持和擴(kuò)大投資率，當(dāng)然要找到有效的方向并能防止浪費(fèi)，那么，總儲(chǔ)蓄減去總投資的剩余量（儲(chǔ)蓄剩余）就不會(huì)那么大，不致對(duì)國(guó)際上造成顯著的影響。顯然，工業(yè)投資過(guò)多會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。中國(guó)尚有一頗具潛力的投資領(lǐng)域是城鎮(zhèn)化發(fā)展，它為未來(lái)的人口遷移、消費(fèi)條件和服務(wù)業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。畢竟，中國(guó)的城鎮(zhèn)化是未來(lái)將持續(xù)多年的發(fā)展趨勢(shì)。

　　圖2 中國(guó)儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄占國(guó)民可支配收入）的構(gòu)成變化

　　四、全球經(jīng)濟(jì)再平衡調(diào)整的情景分析

　　全球經(jīng)濟(jì)不平衡通過(guò)調(diào)整，走向再平衡可能有幾種情景。對(duì)不同情景的分析和政策取向也有所不同。

　　情景1，是現(xiàn)在談得比較多的，也是我們最希望看到的，即美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄和總儲(chǔ)蓄率上升，中國(guó)居民消費(fèi)也在上升，全球不平衡得到校正。這是最理想的。但結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)涉及許多難題，并不容易。同時(shí)，不能根據(jù)剛拿到手的短期數(shù)據(jù)，就認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題能輕易得到解決。

　　情景2，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升，不需要那么多的中國(guó)出口產(chǎn)品，中國(guó)將更顯產(chǎn)能過(guò)剩，設(shè)備利用率降低，就業(yè)下降，使中國(guó)進(jìn)入GDP低增長(zhǎng)階段。我們應(yīng)力爭(zhēng)避免這種情況發(fā)生。情景2的一個(gè)變種是，可能由于通貨膨脹導(dǎo)致實(shí)際有效匯率的變化，從而實(shí)現(xiàn)調(diào)整。

　　情景3，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升；
中國(guó)居民消費(fèi)有所提高，但幅度不夠，同時(shí)城鎮(zhèn)化投資增加，兩者之合力使過(guò)剩儲(chǔ)蓄及其外流充分下降。在此過(guò)程中，可以設(shè)想城鎮(zhèn)設(shè)施、住房和服務(wù)業(yè)得到較大發(fā)展，對(duì)未來(lái)的消費(fèi)和就業(yè)形成支撐。這也是一個(gè)可接受的選擇。但要對(duì)城鎮(zhèn)化的投融資方式和工具進(jìn)行相應(yīng)的改革，比如多年來(lái)都在討論的市政債券等議題。

　　情景4，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升，不再需要那么多中國(guó)出口產(chǎn)品，同時(shí)，中國(guó)通過(guò)“走出去”投資，向其它發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移一部分產(chǎn)能，包括制成品出口產(chǎn)能。從南北關(guān)系來(lái)講，這將有利于發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化及其未來(lái)消費(fèi)的提升。這一情景也是一個(gè)好的方向。屆時(shí)，中國(guó)的貿(mào)易順差不再是主要矛盾，而美國(guó)是否轉(zhuǎn)對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家持大額貿(mào)易逆差將成為一個(gè)重大考驗(yàn)。

　　情景5，美國(guó)總儲(chǔ)蓄率的提高并不那么順利和持續(xù)，包括健保改革或許會(huì)不順利，公共消費(fèi)仍居高不下；
而中國(guó)的調(diào)整較為順利，部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，對(duì)外貿(mào)易實(shí)現(xiàn)比較平衡，或者尚存的過(guò)剩儲(chǔ)蓄不再流向美國(guó)，而是分流到其他國(guó)家。此時(shí)，美國(guó)可能對(duì)越南等發(fā)展中國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)仍存在貿(mào)易不平衡和儲(chǔ)蓄流動(dòng)問(wèn)題。

　　情景6，我們最不愿看到的是大家的調(diào)整都不成功，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡的格局還持續(xù)，貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。

　　總之，可能還有多種多樣的情景，我們不一定都能窮盡，最后也可能出現(xiàn)某些情景的混合。我個(gè)人認(rèn)為要看到難度，不能過(guò)于理想主義，較現(xiàn)實(shí)的混合型出路可能是：中國(guó)通過(guò)加大改革力度，擴(kuò)大消費(fèi)，城鎮(zhèn)化取得重大進(jìn)展；
但考慮到中國(guó)儲(chǔ)蓄率基數(shù)相當(dāng)高，還可能會(huì)有部分剩余儲(chǔ)蓄，我希望能更多地流向發(fā)展中國(guó)家。這就需要國(guó)際金融組織體系和國(guó)際貨幣體系的支持，以使全球生產(chǎn)率和收入分配得到改善，帶來(lái)更普遍的全球增長(zhǎng)。同時(shí)我們也強(qiáng)調(diào)，這種增長(zhǎng)應(yīng)是綠色的增長(zhǎng)。另外，從人口的角度看，發(fā)展中國(guó)家也將是全球總需求的重要來(lái)源。

　　五、傾向性的個(gè)人認(rèn)識(shí)

　　一是全球經(jīng)濟(jì)不平衡是需要重視、同時(shí)也是有難度的議題，但在解決金融危機(jī)時(shí)，千萬(wàn)不能忽視微觀機(jī)制方面的問(wèn)題以及改進(jìn)監(jiān)管的作用，防止聚焦跑偏。

　　二是要分析全球不平衡的原因、特征，它與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局、各個(gè)國(guó)家不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及收入分配的互作用關(guān)系。不能指望用非常簡(jiǎn)單的工具就能輕易實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　三是沿著上述情景分析，應(yīng)力求情景1，避免情景2和6，進(jìn)一步思考和研究情景3、4、5。為此，還需要沿著可選的方向進(jìn)行體制改革設(shè)計(jì)并推動(dòng)改革，以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的變化。

　　中國(guó)黨和政府多年來(lái)創(chuàng)立并不斷發(fā)展起來(lái)的科學(xué)發(fā)展觀已涉及到這些改革和調(diào)整的方方面面，包括以人為本、擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、環(huán)境友好、城鎮(zhèn)化、發(fā)展服務(wù)業(yè)、投資貿(mào)易便利化等等。危機(jī)以來(lái)，中國(guó)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需，為減緩危機(jī)的負(fù)面沖擊、維系可持續(xù)發(fā)展做了大量的努力。盡管在具體規(guī)律和路徑上還需不斷探索、試驗(yàn)和認(rèn)識(shí)，我深信，世界各國(guó)共同探索，能夠找到走出危機(jī)的途徑并走上可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展之路。

　�。ū疚氖侵苄〈ㄐ虚L(zhǎng)2009年7月3日在“全球智庫(kù)峰會(huì)” 上的講話(huà)）

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