林毅夫：金融危機對發(fā)展中國家的影響

　　【編者按】１０月２４日，北京大學中國經(jīng)濟研究中心前主任、世界銀行高級副行長兼首席經(jīng)濟學家林毅夫教授在國家行政學院發(fā)表了題為“金融危機對于發(fā)展中國家的影響”的演講。經(jīng)北京大學中國經(jīng)濟研究中心授權，本報今日刊發(fā)這次演講的主要內(nèi)容。

　　對當前這場金融危機，目前關注焦點大多集中于美歐發(fā)達國家。我作為世界銀行首席經(jīng)濟學家，則更多關注世界銀行服務的對象——發(fā)展中國家。那么，這場自１９２９年金融危機以來最大的金融危機究竟會產(chǎn)生怎樣的影響？具體而言，本次演講主要涉及以下三個方面：首先，２００２－２００７年間全球經(jīng)濟出現(xiàn)空前的高速增長，是什么原因引發(fā)了這一全面的經(jīng)濟快速發(fā)展？第二，本次金融危機自美國開始，轉眼間蔓延到世界上所有的發(fā)達國家，發(fā)達國家為什么會在經(jīng)濟高速發(fā)展的時候突然出現(xiàn)危機？這又將給新興經(jīng)濟和貧窮國家?guī)�來怎樣的影響？第三，發(fā)展中國家、國際金融機構和發(fā)達國家應當采取怎樣的應對措施以減少損失？

　　２００２－２００７年全球經(jīng)濟空前高增長緣何而來？

　　在２００２－２００７年間，全球經(jīng)濟出現(xiàn)空前的高速增長，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展速度均高于長期趨勢線，發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。

　　發(fā)達國家為何會在這一時期充滿活力、快速增長？可以歸結為“遠因”和“近因”兩方面�！斑h因”主要是２０世紀８０年代末、９０年代初蘇聯(lián)、東歐解體所引發(fā)的市場化和金融自由化浪潮。在這股浪潮之下，金融創(chuàng)新速度非�？�，但是這些金融創(chuàng)新基本沒有受到相應的監(jiān)管。而“近因”更為重要，主要包括如下幾方面：第一，９·１１事件后，美國大幅提高國防、安全開支，財政赤字猛增。第二，２０世紀９０年代，互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐漸增大，但在２００１年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫突然破滅。為了避免出現(xiàn)經(jīng)濟衰退和蕭條，美國聯(lián)邦儲備銀行連續(xù)２７次降低銀行利率，其結果就是貨幣增發(fā)和流動性的提高。降息最主要的目的是刺激房地產(chǎn)市場的需求，低利率政策降低了人們的儲蓄意愿，提高了人們通過貸款進行投資的意愿。第三，金融自由化浪潮下，出現(xiàn)了很多衍生金融產(chǎn)品。金融創(chuàng)新加速了資金的創(chuàng)造和流通，并導致房地產(chǎn)泡沫的迅速增加和房地產(chǎn)價格的迅速提升。一般而言，發(fā)達國家財富的７０％在房地產(chǎn)市場，３０％在股票市場，因而，降息引發(fā)的房地產(chǎn)市場泡沫導致了財富的增加，這足以彌補股票市場泡沫破滅所帶來的財富損失，并進而引發(fā)了發(fā)達國家的消費熱潮。這就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，在美聯(lián)儲的政策干預下，美國僅用了一個季度便順利走出衰退的原因。

　　發(fā)展中國家又為何會在這一時期出現(xiàn)高速的經(jīng)濟增長？同樣可以歸結為“遠因”和“近因”兩方面。“遠因”是２０世紀８０年代后期發(fā)展中國家紛紛踐行改革，市場效率提高，為經(jīng)濟增長提供了制度基礎；
發(fā)達國家的經(jīng)濟增長引發(fā)了消費需求的提高，而這進而為發(fā)展中國家創(chuàng)造了很大的出口空間�！敖�因”則可以歸結為２００２年后發(fā)展中國家的投資高潮，這主要有以下三個方面的原因：第一，金融創(chuàng)新的背景下，流動性資本尋找較高回報，不少資金流入發(fā)展中國家。這些資金部分以直接投資的形式流入，部分則投資到房地產(chǎn)市場和股票市場。２０００年，流入發(fā)展中國家的民間資本約為２０００億美元，官方資本約為５００億美元。自２００２年開始，資本流入開始加速，到２００７年，流入發(fā)展中國家的短期債和產(chǎn)業(yè)投資、股票市場投資總計已超過１００００億美元，達到２０００年的５倍，這些資金構成了發(fā)展中國家投資資金的主要來源。第二，２００２年之后，中國、印度及其他發(fā)展中國家強勁增長，各種能源、礦產(chǎn)資源、糧食的價格相應提升，資源密集的發(fā)展中國家因而得益，獲得了大量資金，出現(xiàn)了快速增長。第三，資源較少的發(fā)展中國家往往擁有大量人口，海外務工者相應較多，務工收入?yún)R回國內(nèi)，也大大增加了國內(nèi)的收入。發(fā)展中國家經(jīng)濟增長同樣也會拉動發(fā)達國家的經(jīng)濟增長。由于發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中需要大量的機器、設備等資本密集型產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品主要生產(chǎn)于發(fā)達國家，因而促進了發(fā)達國家的出口。

　　金融危機的根源及造成的可能影響

　　２００２－２００７年間的高速經(jīng)濟增長固然令人矚目，但也必然伴隨著一些潛伏的危機。危機主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是房地產(chǎn)價格持續(xù)以兩位數(shù)的速度增長，而其中不少屬于泡沫；
二是美國的雙赤字，２００６年，美國的赤字已達其ＧＤＰ的６％左右，這不可避免地影響到美元的地位；
三是與大量金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風險。理論上講，金融衍生品的初衷是分散風險，但是，基于房地產(chǎn)抵押貸款合同所構造的衍生品非但沒能分散風險，反而把風險傳遞到投資銀行、保險公司，實質(zhì)上擴散了風險。凡是泡沫，終將會破滅。２００６年以來，房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌，很多貸款合同無法兌現(xiàn)，房地產(chǎn)被拿去拍賣，供給增加，價格下跌更為嚴重，進而引發(fā)次貸危機。一方面，不僅美國投資機構自身，其他很多發(fā)達國家的金融機構也購買了美國的次級債，因而也不可避免地受到了波及。另一方面，由于低利率政策，其他發(fā)達國家在２００２年之后也存在大量的房地產(chǎn)泡沫�；�于這一原因，在幾家金融機構崩潰之后，人們開始喪失信心，試圖取回存放在金融機構的資金，這一行為進而導致更多金融機構出現(xiàn)危機。由此，這場源自美國的金融危機很快蔓延到其他發(fā)達國家。

　　那么，這場金融危機會造成怎樣的影響？金融機構的運作依靠的是人們的信心，一旦開始有金融機構出現(xiàn)危機，人們就會警覺起來，喪失對所有金融機構的信心，這樣，便難以實現(xiàn)資金的正常流動，資金可得性大大降低。在這種情況下，好的投資項目可能也無法從銀行獲得貸款，或者需要支付很高的利息，從而導致投資大幅下降。此外，房地產(chǎn)泡沫的破滅，加之２００８年９月以來人們對金融企業(yè)和經(jīng)濟增長的信心喪失，導致股價全面下跌，與之相伴的財富效應導致消費減少。在這種狀況下，發(fā)達國家不可避免地會進入經(jīng)濟衰退期。根據(jù)ＩＭＦ預測，發(fā)達國家明年的平均增長率將接近零，進入經(jīng)濟衰退期。

　　這又會對發(fā)展中國家造成怎樣的影響？首先，發(fā)達國家進入經(jīng)濟衰退期，對產(chǎn)品的需求減少，因而使得發(fā)展中國家出口減少。第二，發(fā)展中國家能夠獲得的投資減少。一方面，金融危機導致流入發(fā)展中國家的資金減少；
另一方面，發(fā)達國家的金融機構為了維持自身生存，需提高資本充足率以備不時之需，因而可能會收回流入發(fā)展中國家的資金。第三，石油等礦產(chǎn)資源的價格會下跌，由此導致資源密集型國家的收入降低。此外，由于發(fā)達國家經(jīng)濟衰退，可以吸納的勞動力減少，勞動力豐富的國家可以輸出的勞工減少，已經(jīng)輸出的勞工則可能面臨失業(yè)，這些也都會使發(fā)展中國家的經(jīng)濟遭受損失。金融危機還會對發(fā)展中國家造成第二輪效應。發(fā)展中國家的前一輪經(jīng)濟增長在很大程度上依靠于投資，而現(xiàn)在流入的資金減少，自己可以動用的資金也減少，很多進行中的工程可能會因為資金鏈的斷裂無法繼續(xù)，而已經(jīng)完工的項目也可能會因為需求減少、價格下跌而無法實現(xiàn)收益。二者都有可能引發(fā)呆壞賬和銀行危機，并進而導致人們的信心喪失和股市的下跌。一些國家外匯儲備很少，經(jīng)常賬戶赤字，過去尚能夠依靠大量的資金流入彌補這一赤字，但在目前資金流入減少的情況下，其經(jīng)常賬戶赤字愈加嚴重，可能無法償還國外的貸款。

　　由此可見，發(fā)達國家的金融危機不僅會影響到發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展速度，還可能導致發(fā)展中國家出現(xiàn)金融危機甚至支付危機。因而，在未來一段時期內(nèi)，很可能出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟衰退。

　　各方的應對措施及對政府宏觀管理的啟示

　　那么，發(fā)展中國家、國際金融機構和發(fā)達國家應當采取怎樣的應對措施以減少損失？

　　先來看發(fā)展中國家。發(fā)展中國家的當務之急是防止金融部門崩潰。政府應當以果斷、迅速、全面的方式防止銀行部門破產(chǎn)，防止由信心喪失所引發(fā)的銀行擠兌。除此之外，政府還應當通過適當?shù)呢泿耪�策和財政政策將�?jīng)濟增長率維持在一個較高的水平之上。隨著能源、礦產(chǎn)資源、糧食價格的下跌，通貨膨脹壓力逐漸減小，政府應該推行較為寬松的貨幣政策，通過降低利率和存款準備金的方式增加銀行的可貸資金，從而支持一些企業(yè)的投資，特別是支持那些具有比較優(yōu)勢部門的產(chǎn)業(yè)升級的投資。這樣，經(jīng)濟就會出現(xiàn)投資拉動的增長。在財政政策方面，政府能夠通過財政政策支持一些基礎設施的建設。事實上，發(fā)展中國家在經(jīng)濟迅速成長的時期，基礎設施往往相對不足，在電力、交通等方面都存在瓶頸，正好可以借經(jīng)濟發(fā)展速度減緩之時跟進相關基礎設施建設。此外，政府還可以在社會保障、教育、醫(yī)療等領域進行投資，為未來的經(jīng)濟發(fā)展奠定基礎�？傊�，發(fā)展中國家貨幣政策和財政政策的關鍵在于實施反周期的干預。

　　其次來看國際金融機構。在一些發(fā)展中國家面臨民間資本流入減少，出現(xiàn)支付危機或金融危機，需要在短期內(nèi)注入資金時，ＩＭＦ可以利用特別提款權來協(xié)助這些國家應對危機。世界銀行及其他地區(qū)性開發(fā)銀行可以為前述基礎設施建設和社會型投資提供資金支持和人道主義援助。

　　再來看發(fā)達國家。危機中，發(fā)達國家的財政狀況會惡化，但不能因此拒絕兌現(xiàn)承諾給國際機構的資金。發(fā)展中國家需要這些錢來渡過危機。如果發(fā)達國家能遵循承諾，就可能降低發(fā)展中國家在危機中所遭受的傷害，同時維持較為和諧的國際秩序。

　　本次危機給政府宏觀經(jīng)濟管理留下了許多啟示。首先，金融危機通常都是由資產(chǎn)泡沫所觸發(fā)，因而，在控制通貨膨脹、穩(wěn)定物價之外，貨幣政策的目標也應當包括控制資產(chǎn)價格膨脹。如果房地產(chǎn)、股票價格上漲太快，就應該通過提高利率來減少消費和投資。第二，金融監(jiān)管應當和金融創(chuàng)新齊頭并進。本次金融危機之所以波及面如此之大，影響如此之深，同２０世紀８０年代開始的金融創(chuàng)新密不可分。創(chuàng)新無疑會帶來好處，但我們過去對創(chuàng)新可能帶來和傳播的風險認識嚴重不足。未來，鼓勵金融創(chuàng)新與提高金融監(jiān)管能力兩方面缺一不可。第三，對于金融危機的反應不能是單邊的，而必須是全面、系統(tǒng)、堅決與合作的，如果沒有跨國合作，則可能會引發(fā)新的問題。第四，全球性的問題必須通過多邊的合作來解決，當前的問題不僅是發(fā)達國家的問題，也是發(fā)展中國家的問題，在這種狀況下，需要對二戰(zhàn)以來形成的布雷頓森林體系下的多邊國際機構重新進行改組。最后，每次金融危機中，受害的都是最弱勢的群體。為了避免金融危機演化為“人類生存發(fā)展危機”，應當著力保護這些弱勢群體。這是政府的責任，也是國際金融機構的責任。（本演講文字稿由鄧一婷女士整理，本報有刪節(jié)。）

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