農行:上市后往何處去 人面不知何處去的后一句

　　農行獨特的定位以及今年資本市場整體的復雜，也使得農行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農”字的標簽尤為關鍵�？梢钥隙ǖ氖�，農行必定要帶著“服務三農”的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項鏈。
　　
　　中國農業(yè)銀行的上市可以說是今年資本市場的焦點，也是政府高層在金融領域的頭等大事。7月15日發(fā)行首日，農行在2.7～2.72元之間徘徊，當日下午股價在2.69～2.7元之間震蕩，距離2.68元的發(fā)行價僅1分錢。隨后的交易日中，疲弱之態(tài)盡顯。
　　從開始傳出上市消息到最終成行，農行經歷了難以言表的波折。除掉其本身融資規(guī)模的因素外，農行獨特的定位以及今年資本市場整體的復雜，也使得農行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農”字的標簽尤為關鍵。
　　
　　農行的尷尬
　　
　　農行是四大國有獨資商業(yè)銀行之一，也是中國金融體系的重要組成部分。傳統(tǒng)上，政府把農業(yè)銀行看作是扶持農業(yè)發(fā)展的政府機構，而不是一家營利性的商業(yè)銀行。這使得農行的壞賬率高得驚人，成為國有銀行股份制改革中最難啃的骨頭，也使得歷史上農行接受的政府注資額度在四大行中是最高的。
　　但隨著經營業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，持續(xù)的注資成為政府的一大負擔。早在2007年年初，國務院就為農行確定了“面向三農、整體改制、商業(yè)運作、擇機上市”十六字方針。雖然定下了市場化和商業(yè)運作的總體方向，但在中國的國有銀行版圖中，“三農”仍然是其主要服務目標。在當年股份化改革中，國務院要求，農行以服務“三農”為方向，緊緊圍繞農村經濟社會發(fā)展的金融需求，進一步強化面向“三農”的市場定位和責任，穩(wěn)定和發(fā)展在農村地區(qū)的網點和業(yè)務，建立縣域事業(yè)部制管理體制，不斷增加對“三農”的信貸支持，為推進農村改革發(fā)展服務。
　　事實上，農行在農村也確實占據了“巨無霸”的地位。農行銷售網絡的覆蓋范圍在國內大型商業(yè)銀行中居于首位，總共有23624家境內分支機構。在城市，農行擁有10887萬個網點(占全行46％)，與其他三大行旗鼓相當，而其在縣域擁有12737個網點(占全行54％)，比其他三大行加起來的還要多。根據銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2008年底，農行在全國縣域市場的貸款占有率為13.6％，存款占有率為21.6％；至去年底，“三農”業(yè)務占農行總貸款的28.8％和總存款的40.5％；去年提供稅前盈利209.45億元，占農行稅前盈利28.33％。
　　然而，去年底農行縣域貸款的不良率高達3.69％，較城市貸款不良率2.59％高出1.1％。但是，“三農”貸款又必須推行。這使得農行面對這樣的難題：如何確定三農業(yè)務在整個農行的架構中的位置。國家要突出三農，必須要有一家能夠覆蓋城鄉(xiāng)二元結構的銀行，但是不良貸款率太高，投資者會不認可，認為農行是一家賠錢的銀行。農行正面臨定位的尷尬。
　　中國銀監(jiān)會副主席蔣定之曾評價農村金融市場存在五大缺陷：一是農村金融組織體系遠不能適應農村普惠制金融業(yè)務的要求；二是農村金融機構體制機制遠不能達到現(xiàn)代農村金融制度的要求；三是農村金融機構服務功能還不能滿足農村多元化金融服務的需求；四是農村金融風險補償機制還不能彌補農村金融業(yè)務的成本風險；五是農村金融外部環(huán)境遠不能適應農村金融健康發(fā)展的要求。
　　除此之外，中國目前正面臨城鎮(zhèn)化的關鍵時期，城鄉(xiāng)一體化是目前改革的主打方向，而金融市場建設是其中的關鍵點�？梢韵胂蟮氖牵�背靠如此規(guī)模的既有業(yè)務，即使現(xiàn)在成功上市，面對需求日益旺盛的農村市場，監(jiān)管層仍會將農行作為服務農村的主力軍。而且，就在農行緊鑼密鼓準備籌備上市事宜的時候，2009年4月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《中國農業(yè)銀行三農金融事業(yè)部制改革與監(jiān)管指引》，訂出連串規(guī)定，包括三農貸款增長不低于全行貸款增速，5年內三農貸存比率提高至50％以上等。
　　這一切都顯示，農行是背著盤活巨大農村金融體系的重擔上市的。
　　
　　姓“商”還是姓“農”
　　
　　2010年，農行的三農金融事業(yè)部在全行系統(tǒng)鋪開，但尚未實現(xiàn)獨立核算，亦未建立相應的激勵約束機制。但在農行內部，對三農金融服務的商業(yè)可持續(xù)存在質疑，一些人對沉下去做“三農”服務也不太情愿。農行承銷商內部人士也表示了“三農事業(yè)部”對定價影響的擔憂，認為當前最大的問題在于風險披露的程度。他們認為，“三農事業(yè)部”很難做到財務上的獨立核算。因為成本很難分開統(tǒng)計，試點支行的后臺IT建設、人員劃分都是難題。而“三農事業(yè)部”到底是以政策性還是營利性為目標，是追求微利還是盈利最大化，都存在模糊之處。
　　一份由農行董事長項俊波擔任首席專家的國家社科基金重點項目研究報告認為，大型商業(yè)銀行服務“三農”的成本偏高，農戶小額貸款額度小、面廣、分散、管理成本較高，保本點規(guī)模較大，服務半徑加大，如果繼續(xù)擴大涉農貸款規(guī)模，農行將面臨高風險的挑戰(zhàn)。
　　實際上，由于農業(yè)生產周期長，農業(yè)貸款與工商業(yè)貸款相比一般期限較長，資金周轉速度也比較慢。此外，農業(yè)生產受自然條件影響大，農業(yè)貸款的風險也隨之增大。另一方面，農業(yè)的狀況對整個國民經濟發(fā)展有很大影響，因此許多國家都實行鼓勵和支持農業(yè)的低利率貸款政策，由政府補貼，提供無息貸款。中國在反哺農村的大政策背景下，應該給予農業(yè)貸款低息甚至無息的支持，但事實是農村信用的貸款利息反而上浮。
　　這就意味著，農行成功上市“圈錢”后，必須為農村金融作出自己的“貢獻”。而這正是投資者所擔憂的地方。農行上市以后，如果政府要求農行去做被認為可能和商業(yè)利益有沖突的業(yè)務，就會成為很大的公司治理問題。有市場人士就認為，投資者對這家銀行的農業(yè)相關業(yè)務恐怕并不熱情，因為在部分偏遠地區(qū)，農行仍然要擔當政策性銀行的角色。
　　這就是農行對于到底是姓“商”還是姓“農”的困惑。實際上，在上市籌備過程中，對于到底如何定價的問題就反映了投資者的看法和決策層的不自信。之前，農行管理層始終有兩個情結，一個是希望融資額不低于當年的工行，能創(chuàng)下現(xiàn)在的全球IPO紀錄；一個是認為自己的定價不能低于工行發(fā)行價，不但市凈率不能低，股價的絕對值電不能比工行當年的3.12元的A股首發(fā)價低。
　　農行管理層希望定價高一點可以理解，但是價格最終仍然需要市場來決定。一位北京基金公司的投資副總監(jiān)直言，因為三農資產的問題，農行在資產質量上明顯不如工行和中行。如果農行按照傳言中兩倍市凈率的價格上市，他不會介入。
　　事實上，農行上市以后，以基金為代表的機構投資者確實“冷面相對”。對此，一位熟悉農行股改歷程的資深銀行業(yè)人士直言不諱：農行脫“農”，是歷史進程，對與錯，自有時間檢驗；農行重歸“三農”，是迫不得已的現(xiàn)實選擇；能否在服務“三農”與商業(yè)可持續(xù)之間 找到平衡點，起碼需要十年的實踐。
　　
　　將鐵鐐銬變成金項鏈
　　
　　那么，上市后的農行應該往何處去呢?首先可以肯定的是，農行必定要帶著“服務三農’的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項鏈。
　　農行服務“三農”總體實施方案中規(guī)定，到2011年，成功探索出“三農”業(yè)務發(fā)展的有效模式，理順三農縣域事業(yè)部制管理機制，對“三農”的信貸投放明顯增加�！叭�農”金融服務顯著改善。
　　實際上，農行上市時機的選擇一方面與金融改革相關，另一方面也與中國目前的社會改革相聯(lián)系，這個社會改革就是消費型社會建設和城鎮(zhèn)化進程。經過30年的發(fā)展，中國靠投資拉動的經濟增長模式基本上已經到達極限，同時隨著世界經濟形勢的逐漸下行，外需也不再能夠起到以前那樣的拉動作用。在這種情況下，拉動內需、建設消費型社會就成為沒有選擇的選擇。而對于中國而言，廣闊的小城鎮(zhèn)和農村市場是重點建設的對象。因此，近年來，政府不斷加大對農業(yè)經濟的投入力度。家電下鄉(xiāng)、汽車摩托車下鄉(xiāng)等消費刺激政策的實施也顯示了拉動農村消費的政策意圖。
　　另外，城鎮(zhèn)化也給農行提供了機遇。農行行長項俊波自己就說，城鎮(zhèn)化是中國未來最大的發(fā)展機會，并且重點是在縣域。目前，中國有縣城2000多個，鄉(xiāng)鎮(zhèn)有34萬個，在未來的城鎮(zhèn)化過程中，今后每年差不多有上千萬農村人口轉為城市人口。在這些縣城和小城鎮(zhèn)中最主要的大型商業(yè)銀行是農行，城鎮(zhèn)化過程中會產生各種金融需求，這時農行的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，重要的是如何充分利用農行在廣大小城鎮(zhèn)及農村布點廣闊的優(yōu)勢。
　　項俊波的話沒錯，農村消費和城鎮(zhèn)化既是市場對農行的擔憂，如果處理得好，更是農行的機遇。況且，政府雖然需要以農行為媒介開發(fā)農村金融，服務農村和小城鎮(zhèn)建設，但背后其實又是硬幣的另一面，即必然會在政策、資金上予以支持。其中的關鍵就在于如何管控好風險。
　　其實，農行的相關數據就已經指明了方向。截至2009年12月31日，農行三農金融業(yè)務貸款總額和存款總額分別占全行的28.8％和40.5％。從中可以看出，農行在存款上的優(yōu)勢是其他行難以比擬的：可以從優(yōu)勢的地區(qū)獲得低廉的資金，然后投向盈利程度高的城市。本質在于，構建順暢的內部流通體系。當然，如何降低管理成本和提高風控水平是關鍵。
　　實際上，管理薄弱的基層營業(yè)網點一直是農行最為頭痛的問題。在這一點上，農行不同于工行、建行等，后者可以撤銷一些網點，但農行不行，因為國家不允許。故此，上市后的農行只能盡力建設好銀行全面管理體系，以優(yōu)秀外資行的標準來要求自己，這也會成為鞭策農行以最快速度改良自己的機會。

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