私募基金：不是野獸，也不是天使:私募基金會跑路嗎

　　私募基金是資本市場發(fā)展的必然結(jié)果,應(yīng)該對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo),以符合市場發(fā)展的需要和投資者的需求｡ 　　 　　對證券投資有興趣的讀者,一定知道私募基金這個概念,但對其詳細(xì)情況,恐怕很多人不甚了了｡
　　從本質(zhì)上講,私募基金屬于一種私人理財工具,是一種僅向特定投資人提供的集合投資｡私募基金包括私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩類｡在發(fā)達(dá)國家,私募股權(quán)基金已經(jīng)是資本市場的重要組成部分,成為僅次于銀行貸款和IPO(股票的首次公開發(fā)行)的重要融資手段,但是,私募證券投資基金(以下簡稱私募基金)在資本市場上常常更受人關(guān)注｡美國投資大師沃倫?巴菲特設(shè)立的伯克希爾?哈撒韋公司就屬于私募基金｡一度在國際金融市場上興風(fēng)作浪､在東南亞金融危機(jī)中屢番出手的“量子基金”和“老虎基金”也是典型的私募基金｡這些私募基金的存在和活躍說明了它們在國際金融市場上的地位和作用｡
　　
　　國際資本市場上的私募基金
　　
　　在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家,以民間資金為主的私募基金一般都擁有合法地位,已經(jīng)成為資本市場上重要的投資者｡私募基金是針對公募基金的缺陷所產(chǎn)生的,私募基金的活力也是在與公募基金相互競爭中逐漸形成的｡
　　相對于公募基金而言,由于私募基金的募集對象有限,因此在監(jiān)管登記､報告和信息披露等方面的要求常常不像公募基金那樣嚴(yán)格,受到的政府監(jiān)管相對寬松;信息披露一般也不是公開的,一般只需半年或一年內(nèi)在投資者內(nèi)部公布投資組合及收益即可,對投資組合和操作方式也不透露;私募基金的經(jīng)理人在與投資者簽訂的協(xié)議中一般要求有極大的操作自由度,在投資工具､財務(wù)杠桿､投資策略等方面限制很少,能使用更多的投資工具進(jìn)行操作｡因此,外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息,它的投資更具隱蔽性,運(yùn)作也更為靈活,獲得高收益回報的機(jī)會也更大;私募基金還可以面向少數(shù)特定的投資者,可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品｡私募基金經(jīng)理的激勵機(jī)制也不同于公募基金不論盈虧都要提管理費的做法,一般采取盈利后分成,甚至需要基金經(jīng)理的資金擔(dān)保,因此對投資者具有很大的吸引力｡
　　目前,國際上私人銀行､投資銀行､資產(chǎn)管理公司和投資顧問公司等一般都管理私募基金｡特別是隨著國際上金融混業(yè)的發(fā)展,私募基金管理已經(jīng)發(fā)展成為國際金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一｡美林證券､信安保險､匯豐銀行､瑞士信貸金融控股集團(tuán)等紛紛通過新設(shè)或是并購資產(chǎn)管理公司來開展和擴(kuò)大其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),在服務(wù)傳統(tǒng)個人客戶的基礎(chǔ)上,機(jī)構(gòu)客戶的比重近年來也在逐步增加,而且針對托管資金在抗風(fēng)險能力､托管期限､收益水平和流動性要求方面的不同特性,設(shè)計不同的基金產(chǎn)品來滿足客戶不同的投資要求｡
　　總之,私募基金的發(fā)展已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場發(fā)展中一個不容回避的現(xiàn)象,對拓展金融服務(wù)領(lǐng)域､提高資本市場效率､強(qiáng)化價值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能都具有重要的意義｡
　　
　　私募基金的監(jiān)管和組織
　　
　　由于私募基金經(jīng)理有很大的自由度,投資過程和投資策略高度保密,基本上相當(dāng)于黑箱操作,投資者很難獲取有關(guān)信息,因此不可避免地會存在基金經(jīng)理的道德風(fēng)險｡同時,為了實現(xiàn)給投資者高回報率的承諾,私募基金經(jīng)理一般運(yùn)用高財務(wù)杠桿進(jìn)行操作,因此也具有很大的市場風(fēng)險｡
　　因此,私募基金在組織形式､運(yùn)作方式和監(jiān)管要求方面一般有如下特點:
　　(1)嚴(yán)格限制投資者的范圍｡通過法律對私募基金的組織形式､投資者資格､投資者人數(shù)､經(jīng)理人市場準(zhǔn)入､基金募集方式､信息傳播方式等都做了明確規(guī)定｡私募基金的投資者主要是一些具有較強(qiáng)風(fēng)險承受能力的大機(jī)構(gòu)投資者和一些富有人群｡美國規(guī)定,私募基金的個人投資者在最近兩年的平均收入要在20萬美元以上,機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)在100萬美元以上才有資格投資私募基金｡而且,私募基金在設(shè)立過程中,不允許對公眾進(jìn)行任何形式的廣告宣傳,針對特定的投資者只能通過個別面談等形式使他們了解和投資于私募基金｡美國在1996年之前還規(guī)定,對沖基金的投資者總數(shù)不得超過100人;1996年以后投資者由100人擴(kuò)大到了500人,條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券｡
　　(2)盡管私募基金的操作具有很大的靈活性,但是私募基金的投資者大多是長期投資者,因此私募基金大多是封閉式的合伙基金,不上市流通,在基金封閉期間,合伙投資人不能隨意抽資,封閉期限一般為5年或10年｡這樣,私募基金運(yùn)用財務(wù)杠桿進(jìn)行市場操作的風(fēng)險才會得到控制｡
　　(3)私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡單,基金屬于合伙制企業(yè),不設(shè)董事會,由一般合伙人負(fù)責(zé)基金的日常管理和投資決策｡
　　(4)投資者為了保護(hù)自己的權(quán)益,在簽署投資私募基金的《合伙人協(xié)議》時,一般都聘請律師參與全過程｡
　　
　　中國的私募基金
　　
　　自從我國的資本市場設(shè)立以來,盡管法律性質(zhì)模糊,但以證券投資為主的民間委托理財關(guān)系始終存在著｡隨著中國證券市場的發(fā)展,投資管理人隊伍日漸壯大,投資理念逐漸成熟,民間財富迅速增加,對私募基金的需求不斷擴(kuò)大｡但是,我國一直沒有明確私募基金的法律地位,也沒有制定相應(yīng)的監(jiān)管制度,從而阻礙了私募基金的有序發(fā)展｡盡管近一個時期出現(xiàn)了一些具有明確法律形式的私募基金,但這些基金需由相關(guān)主管部門審批,指定機(jī)構(gòu)特許經(jīng)營,其運(yùn)作方式與公募基金接近,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足民間理財?shù)男枨?#65377;
　　我國目前現(xiàn)有的私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計劃､信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計劃､管理自有資金的投資公司;以及沒有明確法律身份或得不到法律保證,以公司型､信托型和契約型存在的一些民間私募基金｡
　　券商集合資產(chǎn)管理計劃和信托公司集合資金信托計劃都采用私下募集方式,并且具有明確的法律地位和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),但由于受到比較嚴(yán)格的監(jiān)管,投資限制比較多,所體現(xiàn)的私募基金特點就越來越少,而具有的共同基金的特點越來越多｡管理自有資金的投資公司實際上是以公司的形式通過證券投資進(jìn)行集合理財,在獲得合法形式的同時,必須面對較高的稅收和管理成本,而且在投資者發(fā)生變更時手續(xù)也比較繁雜｡他們在具體運(yùn)作中為了規(guī)避高額的企業(yè)所得稅,通常采用各種方式將資金轉(zhuǎn)移到借用個人名義開立的證券賬戶上進(jìn)行操作｡總之,具有明確法律地位的私募基金不僅受到比較嚴(yán)格的監(jiān)管,而且由于缺乏專門的私募基金監(jiān)管制度,實際運(yùn)作往往出現(xiàn)變形｡
　　傳統(tǒng)的民間私募基金常常以工作室､投資咨詢公司､投資顧問公司和投資管理公司等名義,以委托理財方式為投資者提供投資服務(wù)｡為了規(guī)避在不規(guī)范運(yùn)作條件下投資者的資金風(fēng)險,這類私募基金的資金通常以委托人的名義開戶,因此實際上是單戶理財,不屬于集合理財方式,不是私募基金｡但由于它們是統(tǒng)一管理決策,因此這種操作方式本質(zhì)上還是私募基金｡
　　
　　加強(qiáng)對私募基金的規(guī)范和監(jiān)管
　　
　　由于私募基金不必像公募基金那樣必須進(jìn)行分散投資,投資決策靈活,限制很少,所以可以集中持股｡盡管目前國內(nèi)私募基金也開始崇尚價值投資理念,一旦發(fā)現(xiàn)具有長期投資價值的企業(yè)就要重倉投入､長期持有,與大多強(qiáng)調(diào)價值投資的公募基金的投資理念基本一致,然而,我國資本市場上過于濃厚的投機(jī)色彩和不少市場違規(guī)行為背后常常與私募基金的操作有關(guān)｡由于私募基金一直處于地下,監(jiān)管查處的難度很大｡因此,如何將私募基金盡早納入監(jiān)管范圍,本身就是促進(jìn)資本市場規(guī)范化建設(shè)的一個重要內(nèi)容｡
　　一方面,由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險,甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具｡在實踐中,非法的私募基金活動往往表現(xiàn)為非法集資､非法或變相吸收公眾存款｡非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息｡私募基金的收益來源于風(fēng)險收益,不應(yīng)涉及任何形式的固定利息;而以社會公眾為對象､以許諾高回報率和高利息率欺騙公眾､或向投資人許諾高比例的保底收益來吸引投資者,就有非法集資､違法之嫌｡其中的欺詐性是其被法律禁止的最重要的原因｡
　　但另一方面,由于私募基金的規(guī)模一般較小,又是向特定人群定向發(fā)行的,投資人對基金經(jīng)理人都有一定的了解,兩者能夠結(jié)合到一起,更多地是基于合同關(guān)系或者是合伙制,因此,對它們采取類似公募基金的審批程序和信息披露制度也不一定是最恰當(dāng)?shù)?#65377;從法律性質(zhì)來看,契約型私募基金實質(zhì)上是一種信托關(guān)系｡投資人將信托基金通過契約信托給基金管理人,基金管理人以自己的名義運(yùn)用基金資金,進(jìn)行證券投資或產(chǎn)業(yè)投資,投資人分享投資收益,分擔(dān)投資損失,基金管理人按照約定收取報酬｡因此,在我國調(diào)整私募基金的相關(guān)法律法規(guī)未出臺前,只要私募基金的設(shè)立符合我國《信托法》的規(guī)定,在具體運(yùn)作過程中也不違反其他相關(guān)的法律,就不應(yīng)該簡單禁止私募基金｡事實上,我國對于私募基金的清查也主要是不規(guī)范的私募基金｡
　　私募基金是資本市場發(fā)展的必然結(jié)果,應(yīng)該對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo),以符合市場發(fā)展的需要和投資者的需求｡監(jiān)管私募基金必須有法可依,并根據(jù)私募基金的特點,制訂有別于對公募基金的法制法規(guī),制定切實有效的監(jiān)管政策,以適應(yīng)不同需求的投資者的需要｡私募基金必須依法設(shè)立｡同時,可以參照國外的經(jīng)驗,考慮私募基金投資人的風(fēng)險承受能力,對于個人和機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該規(guī)定投資額的下限;要通過控制私募基金的財務(wù)杠桿來控制其市場操作風(fēng)險;要規(guī)范對投資者披露的信息,以增加透明度;基金經(jīng)理本身也必須投資到私募基金,以避免利益缺位;不能采取固定回報的契約方式;要強(qiáng)化私募基金內(nèi)部的組織形式和管理章程,強(qiáng)化內(nèi)部控制,禁止銀行貸款,禁止國有資產(chǎn)投資私募基金｡

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