歐元兌美元匯率走出v型的原因 走出匯率的困擾

　　匯率就像穿針引線的針眼一樣，通過它，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格與國(guó)外形成對(duì)比。 　　在一國(guó)內(nèi)部，匯率是相關(guān)利益集團(tuán)和擁有特定政治經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的政府之間相互博弈的結(jié)果；在國(guó)際上，匯率是大國(guó)實(shí)現(xiàn)或鞏固有利于己的世界經(jīng)濟(jì)政治安排的一個(gè)重要工具，國(guó)際匯率體系所反映的實(shí)乃國(guó)際政治的權(quán)力結(jié)構(gòu)。
　　2005年，中國(guó)的貿(mào)易順差比上年增加了217.4％，達(dá)到了1018.8億美元，創(chuàng)下了歷史新高；而按照美方統(tǒng)計(jì)，2005年美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差激增了24.5％，達(dá)到了2016億美元(中方統(tǒng)計(jì)為1141.7億美元)。同時(shí)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也達(dá)到8100多億美元，有人預(yù)計(jì)在今年底就會(huì)超過日本而位居第一。毫無疑問，已處于風(fēng)口浪尖上的人民幣匯率將面臨更大的升值壓力。果然，在日前結(jié)束的G8財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，人民幣又成為眾矢之的。
　　眾所周知，在人民幣是否存在低估或低估多少以及人民幣匯率應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整等問題上一直存在諸多爭(zhēng)議。不過，由于匯率被普遍認(rèn)為是一個(gè)極其技術(shù)性的問題，因此，在討論中占主流的是匯率決定的純經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，各國(guó)政府似乎也特別重視經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論點(diǎn)。
　　然而，對(duì)于匯率所進(jìn)行的純經(jīng)濟(jì)學(xué)分析卻很難得出一個(gè)連貫且統(tǒng)一的答案，有些看法甚至是水火不容!由此可以看出，純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是有很大缺陷的。
　　其實(shí)，現(xiàn)實(shí)中的匯率決定過程始終貫穿著各種相互沖突的利益，而各國(guó)在進(jìn)行政策選擇時(shí)所面臨的政治經(jīng)濟(jì)狀況也千差萬別，因此并不存在一個(gè)理想的和絕對(duì)客觀的匯率決定方式。對(duì)匯率決定的解釋有必要從純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)以外的角度――即政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來進(jìn)行。
　　
　　金融會(huì)成為戰(zhàn)爭(zhēng)的工具
　　
　　當(dāng)然，我們并不否認(rèn)純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)研究已經(jīng)取得的成果，但在有關(guān)匯率的諸多問題上，它的確不能給出完美的回答。比如，雖然匯率是國(guó)家(地區(qū))間貨幣的價(jià)格比，但對(duì)于這個(gè)價(jià)格到底是由什么決定的并沒有定論；又如，只有當(dāng)存在“均衡匯率”時(shí)才有可能討論匯率的高估或低估以及應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整等問題，但均衡匯率的計(jì)算方法就有多種，一個(gè)人眼中的“均衡”很可能是另一個(gè)人眼中的“失衡”；此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)界在匯率的國(guó)際協(xié)作與合作等問題上也沒有取得共識(shí)。之所以如此，一個(gè)重要原因就是，經(jīng)濟(jì)學(xué)是從抽象的社會(huì)福利最大化目標(biāo)出發(fā)來研究個(gè)人和國(guó)家的最優(yōu)選擇，并且假設(shè)一旦找到這樣一個(gè)最優(yōu)解，就可以自動(dòng)得到實(shí)施。它在研究中抽象掉了重要的“人”的因素，忽略了人與人之間的利益差異與沖突以及由此產(chǎn)生的分配結(jié)果。
　　然而，現(xiàn)實(shí)社會(huì)是由偏好和利益千差萬別的“人”構(gòu)成的，小到個(gè)人和集體、大到民族國(guó)家。受到利益影響的個(gè)人和集體會(huì)彼此結(jié)盟與斗爭(zhēng)，影響財(cái)富分配和政策選擇，而不像經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的那樣置身于資源配置之外。這種相互沖突的利益之間的集體選擇過程、以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)后果正是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的對(duì)象。意味深長(zhǎng)的是，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的起源并非人類所面臨的一般經(jīng)濟(jì)問題，而是民族國(guó)家的興起和其間的慘烈競(jìng)爭(zhēng)。
　　從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，與貨幣有關(guān)的問題從來就不是客觀的價(jià)格問題，而是涉及大量與利益分配相關(guān)的權(quán)力斗爭(zhēng)。這種斗爭(zhēng)有時(shí)甚至是血腥的，這是由貨幣所代表的財(cái)富特性決定的。英國(guó)金融歷史學(xué)家Fergson指出，與通常所認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致金融和政治制度變革相反，是現(xiàn)實(shí)中的政治斗爭(zhēng)決定了金融和經(jīng)濟(jì)安排。他著重研究了戰(zhàn)爭(zhēng)，發(fā)現(xiàn)是那些因?yàn)闄?quán)力、暴力、宗教、文化乃至個(gè)人情感等發(fā)起的戰(zhàn)爭(zhēng)改變了社會(huì)金融和經(jīng)濟(jì)生活的制度安排。因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)需要投入巨大的人力和物力，所以戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)起者需要以創(chuàng)新的稅收和金融制度為其服務(wù)。換句話說，金融成了戰(zhàn)爭(zhēng)的工具。即使在沒有戰(zhàn)爭(zhēng)的和平時(shí)期，政治與金融的關(guān)系也是一樣。權(quán)力和利益斗爭(zhēng)既需要以金融為手段，也以獲得更多的財(cái)富為最終目的。
　　這些都是針對(duì)那種把貨幣看作中性的交易媒介的觀點(diǎn)的糾正�！柏泿偶礄�(quán)力”，“貨幣無所不是政治的”，貨幣跨越國(guó)界，帶來國(guó)與國(guó)之間的貨幣、包括匯率問題。因此，匯率天然具有貨幣問題所具有的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，包括各利益集團(tuán)以及國(guó)家之間為爭(zhēng)奪與已有利的政策選擇而進(jìn)行的斗爭(zhēng)和妥協(xié)。在很大程度上，匯率是這些因素相互作用的結(jié)果，而不是一個(gè)抽象的客觀價(jià)格。
　　
　　國(guó)內(nèi)利益集團(tuán)較量達(dá)成的均衡
　　
　　在一國(guó)內(nèi)部，某一項(xiàng)特定的匯率政策會(huì)給不同的人群帶來不同的經(jīng)濟(jì)后果，造成他們之間的利益沖突。那些有著相同或接近利益的人群因此結(jié)成利益集團(tuán)游說政府，試圖獲得有利于己的政策結(jié)果。例如，匯率貶值將使出口商獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而使進(jìn)口商受到損失，因此出口商和進(jìn)口商將結(jié)成不同的利益集團(tuán)游說政府�，F(xiàn)實(shí)中這樣的利益集團(tuán)大量存在，而最終的政策結(jié)果則取決于他們之間的博弈。
　　政府或統(tǒng)治者和利益集團(tuán)之間也有著千絲萬縷的聯(lián)系，會(huì)將利益集團(tuán)的壓力與其自身利益相結(jié)合，通過不斷的討價(jià)還價(jià)與相互妥協(xié)最終達(dá)成某種均衡。由此得到的一個(gè)邏輯推論是：在一國(guó)內(nèi)部并不存在某種簡(jiǎn)單疊加的或統(tǒng)一的“國(guó)家利益”，后者往往是各種利益集團(tuán)較量達(dá)成的均衡。表面上代表國(guó)家利益的政府政策，通常是一國(guó)國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)集團(tuán)之利益與政策制定者之利益的融合。這部分地給出了經(jīng)濟(jì)學(xué)從超然的國(guó)家利益假設(shè)出發(fā)卻難以圓滿解釋匯率問題的原因。
　　一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由市場(chǎng)自發(fā)決定的匯率受政治力量的影響相對(duì)有限。但實(shí)際上，無論利益集團(tuán)還是政府都依然擁有大量可以影響匯率變動(dòng)、尤其是造成某種心理預(yù)期的手段――制造輿論，建立某種似是而非的因果聯(lián)系；在發(fā)生危機(jī)時(shí)通過國(guó)際政策協(xié)調(diào)維護(hù)匯率穩(wěn)定；威脅進(jìn)行貿(mào)易報(bào)復(fù)，迫使對(duì)方做出讓步；動(dòng)用外交甚至軍事制裁等手段以達(dá)到自己的目的；等等。在實(shí)行固定匯率的國(guó)家，政治對(duì)政策的影響就更明顯。
　　
　　反映出國(guó)際政治的權(quán)力結(jié)構(gòu)
　　
　　匯率問題上的利益和權(quán)力爭(zhēng)奪還表現(xiàn)在國(guó)際上。大國(guó)運(yùn)用各種手段追求權(quán)力和自身利益的最大化，所以匯率也并不是一個(gè)獨(dú)立發(fā)展的領(lǐng)域。大國(guó)適應(yīng)需要，利用有利于自身的國(guó)際匯率安排追求更多的財(cái)富、加強(qiáng)自己的整體國(guó)際地位，并反過來利用后者進(jìn)一步強(qiáng)化和鞏固這種匯率安排。國(guó)際匯率體系所反映的實(shí)乃國(guó)際政治的權(quán)力結(jié)構(gòu)。
　　具體來說，大國(guó)通過國(guó)際匯率安排所追求的利益表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，扭轉(zhuǎn)本國(guó)的貿(mào)易差額。當(dāng)大國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，可以利用有利于己的匯率政策，如貨幣貶值，扭轉(zhuǎn)這一貿(mào)易差額，從而維護(hù)和增強(qiáng)本幣作為國(guó)際貨幣的信心。其次，實(shí)現(xiàn)和鞏固本國(guó)貨幣的國(guó)際化，從而獲得源源不斷的鑄幣稅(參見下頁(yè)“閱讀背景”)。第三，保持自身貨幣政策的獨(dú)立性，并影響甚至操縱 別國(guó)的政策。
　　大國(guó)之間為了有利于己的匯率安排而進(jìn)行的斗爭(zhēng)和較量幾乎從未停止過。雖然這并不意味著沒有國(guó)際間匯率的協(xié)調(diào)與合作，但是這種合作往往首先取決于是否符合大國(guó)的利益。布雷頓森林體系是貨幣的國(guó)際合作相對(duì)平穩(wěn)的一段時(shí)期，但即使該機(jī)制也是建立在大國(guó)、尤其是美國(guó)享有自主參加或退出的基礎(chǔ)上的。布雷頓森林體系崩潰以后，美國(guó)放棄了讓其他貨幣釘住美元的承諾，雖然沒有了國(guó)際貨幣體系的制度約束，但是美元依然是惟一的霸權(quán)貨幣，它享有自主貶值的自由。其他國(guó)家由于對(duì)美國(guó)的單邊依賴，不得不接受美元間歇性貶值的“隱秘法則”。
　　所以說，現(xiàn)實(shí)中的匯率往往是各種經(jīng)濟(jì)和政治力量博弈的結(jié)果。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看國(guó)家如何在現(xiàn)實(shí)中決定其匯率比從純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看則能更好地理解匯率。在現(xiàn)實(shí)中，匯率更是一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、特別是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。
　　無論在美國(guó)還是在中國(guó)，對(duì)于什么是合理的人民幣匯率水平、什么樣的制度是合適的匯率制度等問題都存在大量的理論分歧。那么，究竟該如何理解和解釋現(xiàn)實(shí)中有關(guān)人民幣匯率的爭(zhēng)論和調(diào)整呢?
　　
　　人民幣匯率上的美國(guó)因素
　　
　　在美國(guó)，人民幣匯率問題實(shí)際上是隨著美國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)“氣候”變化而變化的。也就是說，人民幣成了解決美國(guó)國(guó)內(nèi)問題的一個(gè)手段。
　　
　　利益集團(tuán)因素。
　　利益集團(tuán)在匯率問題上做文章所反映的實(shí)際上是美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)對(duì)失業(yè)的擔(dān)心。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及在經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失掉競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)制造業(yè)面臨著日益嚴(yán)峻的失業(yè)問題，中國(guó)入世以后對(duì)美出口增加又使該問題更加嚴(yán)重。對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)的工人，如就業(yè)達(dá)90萬人的紡織和服裝業(yè)來說，失業(yè)的威脅是實(shí)實(shí)在在的。因此，制造業(yè)的利益集團(tuán)要尋找一個(gè)“替罪羊”，以求獲得政府的保護(hù)。 人民幣匯率與美國(guó)的貿(mào)易逆差這兩件事為利益集團(tuán)提供了良好的機(jī)會(huì)。由于相對(duì)于針對(duì)性更強(qiáng)、容易造成兩敗俱傷的其他貿(mào)易救濟(jì)措施(如反傾銷)而言，指責(zé)中國(guó)匯率操縱所針對(duì)的面廣，而且不容易被指責(zé)為貿(mào)易保護(hù)，因此利益集團(tuán)迅速捕捉到了這一機(jī)會(huì)。雖然有大量證據(jù)說明從中國(guó)進(jìn)口的增加并不是由于人民幣的匯率操縱造成的、而且即使人民幣升值也難以彌補(bǔ)美國(guó)的貿(mào)易逆差，然而，頗具游說能力的全美制造商協(xié)會(huì)、紡織品制造商協(xié)會(huì)等還是制造出了中國(guó)操縱人民幣匯率進(jìn)行不公平競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差、制造業(yè)工人也因此失業(yè)的言論，要求人民幣升值。
　　面對(duì)制造業(yè)利益集團(tuán)的壓力，布什政府開始對(duì)人民幣匯率和擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)人等問題做出回應(yīng)。雖然不能說政府成了利益集團(tuán)的俘虜，但它出于選舉等政治需要而對(duì)利益集團(tuán)做出回應(yīng)，使人民幣匯率問題復(fù)雜化。
　　
　　政府的政治經(jīng)濟(jì)考慮。
　　除了回應(yīng)利益集團(tuán)的要求，對(duì)美國(guó)政府自身來講，其對(duì)人民幣的態(tài)度主要取決于就業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而這些是政府取得國(guó)內(nèi)支持的基礎(chǔ)。也就是說，如果政府認(rèn)為貿(mào)易逆差可以持續(xù)而不至于影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，它對(duì)人民幣的壓力就相對(duì)較��；反之，則人民幣會(huì)成為一個(gè)主要的受攻擊目標(biāo)。美國(guó)政府雖然沒有直接干預(yù)匯率的強(qiáng)大能力，但是確實(shí)可以通過一些間接方式影響匯率變化。
　　隨著美元貶值和歐元升值，歐元區(qū)的出口成本不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力被削弱，歐洲對(duì)美國(guó)的指責(zé)也越來越多；而歐美競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是美國(guó)把貨幣進(jìn)一步貶值的矛頭指向了亞洲貨幣，尤其是人民幣。這不僅因?yàn)橹袊?guó)是美國(guó)最大的貿(mào)易逆差來源國(guó)，更重要的是，如果人民幣不升值，東亞其他貨幣也難以升值。
　　目前，美國(guó)政府最關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)問題。只要經(jīng)濟(jì)和就業(yè)能保持增長(zhǎng)，政府對(duì)逆差的關(guān)注就相對(duì)較少；如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)問題，美元匯率變得不穩(wěn)定，人民幣匯率就將再次成為攻擊的對(duì)象。因此，美國(guó)對(duì)人民幣的壓力也是時(shí)大時(shí)小。不過可以肯定的是，鑒于巨額貿(mào)易逆差正在變得長(zhǎng)期化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱性增加，美國(guó)政府對(duì)人民幣匯率的施壓也正在變成一個(gè)長(zhǎng)期性的問題。
　　
　　人民幣匯率上的中國(guó)因素
　　
　　與美國(guó)相比，我國(guó)利益集團(tuán)的組織方式以及對(duì)政府施加影響的能力和渠道有所不同，而且政府在政策決定上有更大的自主性。不過和美國(guó)相同的是，在相當(dāng)程度上，匯率依然是國(guó)內(nèi)各種政治經(jīng)濟(jì)因素折衷的產(chǎn)物。 從長(zhǎng)期來看，實(shí)行某種形式的浮動(dòng)匯率符合我國(guó)自身的利益；但在短期內(nèi)，匯率是否應(yīng)當(dāng)升值、何時(shí)浮動(dòng)以及如何浮動(dòng)?在這些問題上則存在大量的理論分歧。這種不確定性為政策選擇留下了空間。在現(xiàn)實(shí)中，決定人民幣匯率政策的同樣是利益集團(tuán)的影響和政府的政治經(jīng)濟(jì)考慮。
　　
　　利益集團(tuán)的影響。
　　一般認(rèn)為，對(duì)匯率政策最感興趣的是貿(mào)易部門。
　　總的來看，匯率升值對(duì)出口企業(yè)不利而對(duì)進(jìn)口企業(yè)有利。因此，出口企業(yè)和進(jìn)口企業(yè)可能組成不同的利益集團(tuán)向政府游說。越來越多的研究認(rèn)為，利益集團(tuán)已經(jīng)開始在中國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)決策中發(fā)揮著越來越大的影響力。不過，與出口企業(yè)相比，進(jìn)口商對(duì)政策的影響力相對(duì)較小。
　　需要指出的是，我國(guó)各利益集團(tuán)對(duì)匯率政策的影響是有限的。這不僅因?yàn)槲覈?guó)的利益集團(tuán)還相對(duì)缺乏組織力，而且因?yàn)閰R率政策本身所涉及的人群和利益集團(tuán)面較廣，“搭便車”的現(xiàn)象嚴(yán)重，形成集體行動(dòng)的能力較弱。中國(guó)的匯率問題并不是一個(gè)理想的研究利益集團(tuán)行為的例子。相對(duì)而言，政府在政策制定上享有較大的自主權(quán)，它在匯率問題上的態(tài)度更能決定匯率的政策選擇。
　　
　　政府的政治經(jīng)濟(jì)考慮。
　　經(jīng)濟(jì)政策不僅具有經(jīng)濟(jì)、而且還有政治含義。近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，一些社會(huì)矛盾有加劇的傾向。為了緩和社會(huì)矛盾，有幾點(diǎn)政策變得非常重要：繼續(xù)創(chuàng)造就業(yè)，減少由失業(yè)帶來的社會(huì)不穩(wěn)定因素；保持宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加居民收入；調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)分配結(jié)構(gòu)，縮小地區(qū)和部門收入差距；進(jìn)一步深化金融經(jīng)濟(jì)體制改革，推進(jìn)改革的全面進(jìn)行；等等。
　　可以看出，以上幾點(diǎn)可以相互促進(jìn)，但在實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間也存在一定的沖突。一方面，雖然在短期內(nèi)有必要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造新增就業(yè)，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自動(dòng)調(diào)整，相反還有可能加劇經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，從而引發(fā)更深的社會(huì)矛盾；而另一方面，雖然從長(zhǎng)期來看經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化經(jīng)濟(jì)改革十分必要，但如果處理不當(dāng)，則有可能阻礙短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加社會(huì)的不穩(wěn)定性。所以說，如何平衡和處理這一矛盾，是對(duì)政府的挑戰(zhàn)。
　　從這個(gè)意義上講，匯率改革并不只是簡(jiǎn)單的匯率和金融改革，它意味著一次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu) 的大調(diào)整，有其深遠(yuǎn)的意義。
　　首先，從匯率對(duì)就業(yè)的影響來看，雖然在中長(zhǎng)期內(nèi)匯率升值和制度改革意味著就業(yè)可以從貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，這對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是一件好事；但在短期內(nèi)，匯率調(diào)整對(duì)出口部門就業(yè)的不利影響是存在的。如果調(diào)整引起就業(yè)下降，這就不只是個(gè)匯率問題，還將關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定。
　　其次，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在過去20多年里中國(guó)CDP的年均增長(zhǎng)率達(dá)到9.4％的高水平，今后仍有必要保持與此接近的高增長(zhǎng)以創(chuàng)造足夠的就業(yè)機(jī)會(huì)。目前推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾大因素包括出口、投資和工業(yè)化進(jìn)程等。如果匯率變化對(duì)出口和投資等產(chǎn)生消極影響，那么，經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)將是一個(gè)疑問。
　　第三，匯率調(diào)整意味著一次貿(mào)易和非貿(mào)易部門增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這有利于緩解東西部差距和貧富懸殊。但是，如果匯率調(diào)整后東部地區(qū)和貿(mào)易部門的發(fā)展受到負(fù)面影響、而中西部地區(qū)和非貿(mào)易部門卻未能取得相應(yīng)發(fā)展，那么，經(jīng)濟(jì)改革將遭受巨大損失。是匯率調(diào)整對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊和影響。我國(guó)目前的銀行體系極其脆弱，一些“中國(guó)崩潰”的言論就是建立在中國(guó)不穩(wěn)定的銀行體系基礎(chǔ)上的。匯率改革如果控制不好，將使我國(guó)脆弱的銀行系統(tǒng)遭到巨大的打擊，其后果可能不只是金融危機(jī)，而是一場(chǎng)國(guó)家信用危機(jī)，甚至可能演化為政治危機(jī)。
　　面對(duì)以上種種限制因素，政府的可能選擇是，既要進(jìn)行匯率改革，又要保證其對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響降到最小。匯率改革將以保持穩(wěn)定和小步走為特征。

　　　人民幣匯率上的中美博弈
　　
　　中國(guó)是美國(guó)最大的貿(mào)易逆差來源國(guó)，同時(shí)又擁有大量的美元儲(chǔ)備，還是許多人眼中美國(guó)霸主地位強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者。在這樣的條件下，人民幣繼續(xù)維持釘住美元的匯率制度，自然會(huì)引起美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)安全乃至更廣泛的安全的考慮。
　　首先，人民幣繼續(xù)釘住美元，不利于美國(guó)發(fā)揮其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和調(diào)整貿(mào)易逆差，從而繼續(xù)維護(hù)和鞏固美元的國(guó)際貨幣地位。美元是國(guó)際上的霸權(quán)貨幣，美國(guó)能自主地獲得貨幣貶值帶來的好處，包括贏得出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和削減貿(mào)易逆差，但人民幣釘住美元卻削弱了美元貶值可能給美國(guó)帶來的實(shí)際利益。其次，為了維持對(duì)美元的固定匯率，中國(guó)必須持有大量的美元資產(chǎn)，在這種情況下，如果中國(guó)將持有的大量美元資產(chǎn)用于購(gòu)買美國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品、尤其是實(shí)施大規(guī)模企業(yè)兼并戰(zhàn)略的話，將對(duì)美國(guó)國(guó)家安全造成壓力；而如果中國(guó)拋售所持有的美元?jiǎng)t有可能造成美元的進(jìn)一步下跌。最后，普遍存在的人民幣對(duì)美元升值的預(yù)期，從某種意義上講也增加了美元、甚至國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性。
　　對(duì)中國(guó)而言，維持對(duì)美元的固定匯率雖然有利于保持出口優(yōu)勢(shì)，但缺點(diǎn)也是顯而易見的。首先，隨著國(guó)力的增強(qiáng)，執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策對(duì)中國(guó)越來越重要，而釘住美元?jiǎng)t使中國(guó)不可避免地受到美國(guó)貨幣政策變動(dòng)的影響，對(duì)美國(guó)的通貨膨脹和利率越來越敏感；其次，持有巨額美元資產(chǎn)在相當(dāng)程度上無異于把大量財(cái)富交由美國(guó)掌控，這對(duì)中國(guó)來說至少是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)；第三，當(dāng)今世界上的主要國(guó)家基本上都實(shí)行浮動(dòng)匯率、至少是有管理的浮動(dòng)匯率制度，中國(guó)繼續(xù)維持釘住美元制度很容易成為他國(guó)詬病的對(duì)象；最后，隨著中國(guó)開放程度的進(jìn)一步提高及對(duì)原材料和國(guó)外產(chǎn)品需求的增加，維持被低估的幣值既鼓勵(lì)投機(jī)又無助于貫徹“走出去”、“參與國(guó)際分工”的戰(zhàn)略。
　　對(duì)于美國(guó)和中國(guó)這兩個(gè)大國(guó)而言，長(zhǎng)期把各自的利益綁在對(duì)方身上帶來的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。在某種程度上，中國(guó)和美國(guó)都希望人民幣與釘住美元的固定匯率脫鉤。美國(guó)希望人民幣升值并浮動(dòng)，緩解美國(guó)的貿(mào)易逆差，維護(hù)美元的地位；而中國(guó)則希望通過匯率改革達(dá)到實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策和減少對(duì)美元依賴的目的。
　　這一國(guó)際與國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)因素整合的過程是極其復(fù)雜的，最終的政策選擇是這些因素斗爭(zhēng)和妥協(xié)達(dá)成的均衡。綜合來看，中美匯率政治經(jīng)濟(jì)博弈的結(jié)果使雙方在政策選擇上既有共同點(diǎn)又有差異，美國(guó)更希望增加人民幣匯率的浮動(dòng)和靈活性，而中國(guó)則強(qiáng)調(diào)在匯率改革的同時(shí)需要保持穩(wěn)定。
　　為了維護(hù)和實(shí)現(xiàn)自身的利益，兩國(guó)需要以手中的權(quán)力為依托。雖然大國(guó)完全有可能利用安全和外交等手段達(dá)到自己的目的，但在和平時(shí)期，以互利為目標(biāo)或口號(hào)來維護(hù)和擴(kuò)大自身利益則更方便，其中特別包括貨幣權(quán)力的運(yùn)用。
　　不可否認(rèn)，不論從經(jīng)濟(jì)還是貿(mào)易規(guī)模以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣上看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴要大于美國(guó)對(duì)中國(guó)的依賴。不過同時(shí)，中國(guó)也日益成為美國(guó)擴(kuò)大出口和開拓海外市場(chǎng)的對(duì)象國(guó)。這種相互依賴使美國(guó)和中國(guó)都得以利用手中的權(quán)力來保證實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。美國(guó)一面要求人民幣匯率升值，一面也加用貿(mào)易報(bào)復(fù)威脅的“大棒”；中國(guó)則堅(jiān)持匯率是一個(gè)國(guó)家的主權(quán)問題，中國(guó)不會(huì)屈服于外力而將按照自己的時(shí)間表進(jìn)行改革，同時(shí)美國(guó)應(yīng)當(dāng)糾正過度消費(fèi)和財(cái)政赤字以保持匯率的穩(wěn)定。但是同時(shí)，也正是由于雙方的利益變得越來越密切相關(guān)，中美都需要對(duì)對(duì)方的要求做出回應(yīng)，合作解決問題，這把美國(guó)政府的態(tài)度與強(qiáng)硬的國(guó)會(huì)區(qū)別開來�！�2005年總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》代表了美國(guó)政府的態(tài)度，它指出，貿(mào)易逆差來源于大量跨國(guó)公司在華投資，而且它并沒有說中國(guó)操縱了匯率，也沒有強(qiáng)迫中國(guó)改變其匯率政策，而只是強(qiáng)調(diào)靈活的匯率安排有益于中國(guó)自身。中美相互依賴關(guān)系的現(xiàn)狀在一定程度上也限制了美國(guó)對(duì)中國(guó)施壓的自由度。從中國(guó)方面看，央行于2005年7月21日宣布人民幣匯率升值2．1％，同時(shí)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這既可以看作是對(duì)美國(guó)和國(guó)際社會(huì)的一種回應(yīng)，也可以看作是自身匯率改革的初步試探。匯率進(jìn)一步改革的速度和力度，在某種意義上取決于對(duì)這第一步改革的反應(yīng)。
　　在國(guó)際范圍內(nèi)，中國(guó)和美國(guó)的匯率政策選擇都受制于最大化本國(guó)政治經(jīng)濟(jì)利益的考慮。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)上的相互依賴關(guān)系決定了其政策合作和沖突的范圍與形式。國(guó)際關(guān)系中的權(quán)力和利益決定了中美之間關(guān)于人民幣匯率的安排結(jié)局。

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